交易員眼中的白銀，下一個比特幣
「過去 8 年，比特幣沒跑贏白銀」
當這句話開始在交易員之間流傳時，一場關於白銀的價值重估已然啟動。
1 月 27 日，白銀價格盤中一度暴漲 16%，觸及 $117.73/盎司的歷史新高；其過去 12 個月市值增量已是比特幣總市值的兩倍。
當日，全球最大的白銀 ETF iShares Silver Trust（SLV）單日成交量飆升至 320 億美元，達日均水準的 15 倍，甚至超越標普 500 ETF（SPY）、英偉達（NVDA）與特斯拉（TSLA）三者合計成交量，成為全球成交最活躍的證券。
白銀 ETF $SLV 單日成交量達 320 億美元
這項沉寂近十年的古老貴金屬，為何突然爆發？若僅歸因於貴金屬板塊的情緒炒作，顯然難以服眾。
事實上，白銀的敘事正從「窮人的黃金」，全面轉向「工業增長的必需品」。其基本面正經歷一場深刻的結構性重塑——無論是工業需求、貨幣屬性、機構動向或 ETF 資金流入，白銀都已站在屬於它的「比特幣時刻」門檻之上。
工業需求：新質生產力驅動的剛性爆發
白銀價格上漲的核心支撐，來自一場不可逆轉的工業革命：光伏、新能源汽車、AI 數據中心三大領域同步擴張，技術迭代疊加市場規模躍升，使白銀需求曲線前所未有地陡峭化。
光伏：銀漿已成電池「主材」，替代方案尚未成熟
2022 年是光伏用銀需求的關鍵轉折點。PERC 電池時代銀耗相對穩定，但隨著 TOPCon、HJT 等高效電池技術普及，導電銀漿用量大幅攀升。
導電銀漿目前尚無商業化替代方案，2024 年全球光伏用銀量達 6,147 噸，佔全球白銀總需求近三成，規模等同於全球銀飾與珠寶需求總和。
白銀工業需求量（深藍代表光伏需求，淺藍代表其他工業需求）｜ 來源：世界白銀協會調查
根據中國光伏行業協會（CPIA）數據，銀漿成本已佔光伏電池非矽成本的 53%，從輔材躍升為與矽料並列的關鍵「主材」。
面對銀價由 25 美元飆至 115 美元，隆基綠能等龍頭企業已在財報中明確指出：銀漿成本劇增嚴重壓縮利潤空間。然而，在電鍍銅等替代技術尚未大規模商用前，產業只能被動接受。
新能源汽車：每輛純電車用銀量達燃油車 2–3 倍
全球新能源汽車滲透率自 2019 年的 3% 躍升至 2024 年的 21%，正式跨越臨界點。
每輛純電動車白銀用量約為傳統燃油車的 2 至 3 倍。以比亞迪為例，一組典型 EV 電池包（100 kWh，約 200 顆電芯）即需約 1 公斤白銀。
若比亞迪 2025 年銷量達 430 萬輛，單一企業白銀需求便可能突破 4,300 噸；其正積極推進的銀基固態電池技術，未來更將進一步拉升高階白銀用量。
AI 數據中心：增速最快的新興需求引擎
根據世界白銀協會統計，2025 年 AI 相關白銀需求年增 30%，全年用量逾 1,000 噸。
雖僅佔全球總需求 3%–6%，但 AI 伺服器已成白銀需求增長最快的細分領域，年複合成長率逾 50%。一台英偉達 H100 伺服器含銀量達 1.2 公斤，遠超傳統伺服器約 0.5 公斤水準。
供應端極度剛性：副產品特性制約產能彈性
全球約 70% 白銀為銅、鉛、鋅等金屬開採之副產品，產出高度依賴主礦種經濟性與開採節奏，無法隨銀價快速調整——供應端呈現高度「剛性」。
數據顯示，全球白銀市場自 2021 年起已連續五年出現結構性短缺，且缺口持續擴大。當剛性供應撞上爆發式需求，價格上行只是時間問題。
貨幣屬性覺醒：從避險工具到法幣對沖載體
金銀比跌破 50：價值重估的明確信號
理解白銀貨幣屬性復甦的關鍵指標，是金銀比——即購買 1 盎司黃金所需白銀盎司數。
黃金價值幾乎完全由貨幣屬性支撐；白銀則兼具工業與貨幣雙重角色。傳統週期中，經濟衰退壓抑工業需求、推升避險買盤，導致金銀比走高（如 2008 年金融危機後一度突破 80）；經濟復甦則帶動銀價反彈、金銀比回落（如 2020 年疫情後由 123 降至 65）。
但此一定價邏輯正發生根本轉變：在全球美元信用體系動搖背景下，貴金屬作為「通貨」的本質被重新激活。
金銀比走勢
當前金銀比已跌破 50，較去年初的 103 腰斬有餘，創下近 14 年新低。歷史長期均值位於 60–70 區間，跌破 50 是白銀價值系統性重估的明確信號。
投資人購入黃金與白銀，已不僅是傳統避險或工業應用考量，更是為對沖法定貨幣貶值風險。白銀的貨幣屬性，正與工業屬性同步被深度喚醒，與黃金共同構建新一代價值儲存載體。
貴金屬「龍二」崛起：資金輪動下的高彈性選擇
金銀比大幅回落，除基本面驅動外，亦反映資金輪動效應。
在貴金屬板塊中，黃金為無可爭議的「龍頭」，白銀則是波動更大、彈性更強的「龍二」。當貨幣屬性成為市場定價主軸，價格更低、歷史波動率更高的白銀，自然吸引追求更高風險報酬的資金。
芝加哥商品交易所（CME Group）近 50 年數據顯示：金銀比六次大幅修復中，五次發生於黃金大牛市期間。
2025 年行情完美印證此規律：黃金上漲 67.5%，白銀則飆升 175%，達前者的 2.6 倍。金銀比急跌，正是資金由黃金向白銀輪動的直接體現——投資人不僅對沖風險，更積極捕捉白銀相對黃金的超额收益潛力。
最大多頭浮出水面：摩根大通的戰略轉向
市場最耐人尋味的信號，來自摩根大通。
該行曾因長期操縱白銀期貨價格，於 2020 年遭美國司法部與商品期貨交易委員會（CFTC）處以 9.2 億美元天價罰款。其手法包括下達大量虛假訂單製造供需幻象，再迅速撤單並反向交易牟利。
然而受罰後，摩根大通卻由長期紙面空方，轉為瘋狂累積實物白銀。多方信源指出，其目前實物白銀庫存已逾 7.5 億盎司，位居全球第一，甚至超過全球最大白銀 ETF（SLV）的總持倉量。
2025 年 6–10 月，摩根大通平倉約 2 億盎司紙面空單；緊接著於同年 11–12 月短短六週內，增持 2,100 萬盎司實物白銀。
摩根大通於 2021 年 11 月啟用新銀庫後，逐步接管 SLV 全部白銀庫存
CFTC 數據佐證此轉變：2026 年 1 月，白銀非商業淨多頭部位創歷史新高，其中摩根大通淨多頭占比顯著提升。
彭博社與路透社分析指出，其轉向部分源於透過客戶交易提前掌握中國光伏與新能源企業對白銀的巨大且剛性需求。
2025 年底，摩根大通更將核心貴金屬交易團隊遷至新加坡，並當地大規模建設銀庫。
這一系列動作，被市場解讀為華爾街頂級「聰明錢」已為白銀史詩級行情重倉下注。當昔日壓價者轉身成為最大持有者，白銀牛市已然不可逆轉。
從「數位資產」回歸「實物資產」：一場靜默的資產配置革命
在白銀基本面空前強勁之際，曾被譽為「數位黃金」的比特幣，正遭遇信任危機。兩相對照，一場從數位資產向實物資產的戰略性輪動，正在加速展開。
2026 年 1 月 ETF 資金流向數據，最直觀展現此一轉變：比特幣現貨 ETF 在 11 個交易日內淨流出達 17 億美元；與之形成強烈反差的是，資金以前所未有的規模湧入白銀相關產品。
1 月 27 日，iShares Silver Trust（SLV）單日成交額達 320 億美元，登頂全球所有 ETF 成交榜首。
市場狂熱不止於此：槓桿型白銀 ETF ProShares Ultra Silver（AGQ），一檔兩倍做多產品，亦躋身當日成交前十名，排名第五。
這意味著，湧入白銀的不僅是長期配置型資金，更有大量追逐高倍報酬的投機性力量。
1 月 27 日 ETF 交易量排名
散戶熱情早已預演此波行情。VandaTrack 數據顯示，截至 1 月 15 日的 30 天內，散戶向白銀相關 ETF 投入逾 9.2 億美元，創有紀錄以來單月最高資金流入。
資金正從比特幣 ETF 持續撤離，轉而佈局以黃金、白銀為代表的貴金屬 ETF。背後反映的是投資人對兩類資產風險報酬比的深度再評估。
市場傳聞亦強化此一趨勢：美國政府據稱已成功破解「太子集團」持有的 12.7 萬枚比特幣私鑰，價值約 150 億美元的資產已轉入美國國庫帳戶。
簡言之，部分資金認定比特幣安全性不再可靠；再疊加量子計算可能破解其加密演算法等負面新聞，進一步加速資金向黃金、白銀等實物資產遷移。
從價格表現看，比特幣四年週期漲幅邊際遞減，而白銀則剛從長達十年的底部盤整中突破而出。2025 年，白銀上漲 175%，比特幣卻自高點回落逾 30%；進入 2026 年，二者走勢分化愈發明顯。
當比特幣敘事動搖，當資金亟需新方向之際，白銀憑藉其不可逆轉的基本面升級，正穩步成為這個時代最受青睞的資產新寵。
