誰在使用 Trade.xyz 進行交易？
原文標題：《Who is actually trading on Trade.xyz?》
原文作者：@web3_pastel，Arrakis Finance
編譯：Jaleel 加六，律動 BlockBeats
編者按：
在 Hyperliquid 生態版圖中，2026 年最引人矚目的新興平台之一，莫過於 Trade.xyz。它是 HIP-3「無許可永續市場部署框架」上線後首個真正落地並快速成長的應用，成功將美股、原油、白銀等傳統金融資產，引入 7×24 小時不間斷運作的鏈上訂單簿系統。
短短數月，Trade.xyz 從僅支援 XYZ100 指數的小型實驗性市場，擴張為涵蓋原油（xyz:CL）、特斯拉（xyz:TSLA）、白銀（xyz:SILVER）及指數（xyz:XYZ100）四大主力市場的成熟交易場所，月均交易量突破 500 億美元。
然而伴隨高增長而來的，是外界對其用戶真實性的廣泛質疑：亮眼的錢包數字背後，究竟有多少是真人交易者？又有多少是為搶佔空投資格而批量生成的女巫帳戶（Sybil accounts）？
Arrakis Finance 這份深度研究，以訂單級（order-level）鏈上數據為基礎，透過機械化分類與身份歸因，揭開 Trade.xyz 真實參與結構——女巫層確實存在，但僅貢獻極少交易量；支撐市場流動性與深度的，是專業做市商、Bybit 背景的套利機器人，以及一條高度集中於 Polymarket 的散戶長尾。
以下為全文精要重寫，全面轉換為繁體中文，並優化資訊架構以符合 Google 搜尋需求：
Trade.xyz 是什麼？鏈上美股與大宗商品永續合約的新基建
Trade.xyz 是基於 Hyperliquid 協議、採用 HIP-3 架構打造的去中心化永續合約交易所。不同於多數 DeFi 衍生品平台聚焦加密資產，Trade.xyz 首批上線市場即瞄準現實世界資產（RWA），包括：
- xyz:CL —— WTI 原油期貨掛鉤永續合約
- xyz:TSLA —— 特斯拉股票價格掛鉤永續合約
- xyz:SILVER —— 白銀期貨掛鉤永續合約
- xyz:XYZ100 —— 追蹤美股科技指數的合成指數合約
所有市場均採用 7×24 全天候訂單簿模式，支援限價單、市價單與 IOC/ALO/GTC 等多種有效時間標籤（TIF），並完全相容 EVM 錢包與第三方前端整合。
誰在 Trade.xyz 交易？四類參與者明確分層
根據 Arrakis 對 2026 年 3 月 10 日至 31 日（共 21 天）的完整訂單數據分析，Trade.xyz 四大市場共產生 79,622 個獨立錢包，總交易量達 519.5 億美元。這些參與者可清晰劃分為四大類別：
- 做市商（Market Makers）：363 個錢包（佔比 0.46%），貢獻 327.5 億美元（63% 交易量）
- 統計套利／中頻交易機器人（SAT/HFT）：522 個錢包（0.66%），貢獻 35 億美元（6.7%）
- 散戶（Retail Traders）：38,307 個錢包（48.1%），貢獻 87 億美元（16.7%）
- 空投刷量帳號（Airdrop Farming Wallets）：35,091 個錢包（44.1%），僅貢獻 4 億美元（0.77%）
關鍵發現：女巫帳戶雖佔近一半錢包數，但交易量占比不足 1%，顯示其影響力限於「帳戶數」而非「資金流」。
女巫層真相：3 萬多錢包源自同一 Polymarket 操作者「Themino」
研究揭露，35,091 個空投刷量錢包中，高達 34,553 個（99.9%） 可追溯至同一個 Arbitrum 上的 Polymarket 身份——「Themino」。
其操作模式高度機械化：利用 Hyperliquid L1 的 internalTransfer 原語（固定手續費 1 USDC），將一筆初始資金沿線性路徑依次注入數萬新錢包，每錢包執行五步標準動作：
- 接收上一錢包轉入的 USDC（扣 1 USDC 手續費）
- 向 xyz 子帳戶轉入 14 USDC
- 在 xyz:CL 市場下兩筆 IOC 單（買+賣），製造成交記錄
- 將剩餘約 13.99 USDC 轉回主帳戶
- 再轉出 $X−1 USDC 至下一錢包
整套流程耗時約 26 秒／錢包，34,510 次內部轉帳共支付 34,510 USDC 手續費。此行為模式與 Themino 在 Polymarket 的歷史押注風格高度一致（例如曾押注「美國不會於 2026 年 2 月 28 日前打擊伊朗」並虧損 8 萬美元）。
做市力量：Jump、Selini、Wintermute 與 Polymarket「Powell」主導流動性
Trade.xyz 做市格局高度集中：
- 前 5 名做市商占全平台做市量 50%
- 前 13 名占 80%
- 前 21 名占 90%
核心做市參與者包括：
- Powell（0xc926ddba…98d3）：Polymarket 身份，單一錢包交易量 43.9 億美元，成交率 52%，為教科書級 maker 行為
- Jump Crypto：2 個錢包，合計 31.5 億美元，資金來自 Jump 國庫（0xf584…d621）
- Selini Capital：3 個錢包，合計 10.3 億美元，同時運行 maker 與 HFT 策略
- Wintermute：1 個做市錢包，2.296 億美元，資金源自 OKX
此外，Kraken、Binance、Coinbase、Unit.xyz 橋接及 HL 原生資金亦貢獻大量匿名但行為明確的做市流動性。
套利機器人：Bybit 背景主導，清算率僅 8.1%
統計套利（SAT）與中頻交易（HFT）帳戶共 522 個，交易量 35 億美元，集中度極高：
- 前 4 名 SAT 占該類別總量 89%（31 億美元）
- 全部使用 100% IOC（Immediate or Cancel）訂單，純粹激進吃單
- 資金來源聚類指向 @Bybit_Official，符合單一實體或小型機器人圈子特徵
- 其中 3 個帶 Polymarket 標籤：loracles（1,550 萬美元）、Conduit（530 萬美元）、ChadwickLongman（370 萬美元）
- 清算率僅 8.1%，為三類參與者中風險管理最嚴密者
散戶圖譜：Polymarket 是最大交叉身份，Kraken 與 Hyperunit 是主要入口
分析前 400 名交易量最高的散戶錢包（排除算法 builder 路由帳戶），結果顯示：
- Polymarket 實名帳戶：94 個（23.5%），交易量 16.3 億美元
- ENS 或社交身份帳戶：26 個，交易量約 4 億美元（如 caydenb.eth、eggnoodle.eth）
- CEX 充值帳戶：Kraken 占絕對主導（遠超 Binance、OKX 等）
- 橋接充值帳戶：Hyperunit 與 deBridge 合計佔比最高，Stargate 與其他長尾橋接次之
結論：Trade.xyz 的真實散戶基本盤由三類人構成——Polymarket 跨平台交易者、Kraken 充值的獨立交易員、以及透過 Hyperunit/deBridge 進入的 DeFi 原住民。
Builder 前端分類：三種路由方式定義用戶體驗
Hyperliquid 透過 builder code 標識訂單來源，反映用戶使用哪種介面交易。Trade.xyz 的 builder 可分三大類：
- 算法型 Builders（如 @tread_fi、@PlanemoTrading）：為散戶提供「零成本刷分」的做市機器人，只掛 post-only maker 單，增加流動性而非消耗，已成為夜間與週末市場的重要支撐。
- 錢包內嵌型 Builders（如 @phantom、@MetaMask、@Rabby_io）：每錢包中位交易量 1,000–3,000 美元，代表重視易用性、低門檻的主流散戶。
- 應用型 Builders（如 @InsilicoTrading、@liquidtrading、@infinex）：每錢包交易量顯著更高，服務需要進階圖表、倉位管理與執行工具的高階交易者。
結論：女巫帳戶吹大「錢包數」，但無法偽造「真實交易量」
針對「Trade.xyz 是否被女巫主導？」這一核心爭議，Arrakis 研究給出明確分層答案：
- ✅ 女巫層確實存在：單一操作者 Themino 控制逾 3.4 萬錢包，屬典型 TGE 前空投刷量行為。
- ❌ 但女巫不驅動交易量：其貢獻交易量僅占 0.77%，且集中在深度最佳的 xyz:CL 市場進行低風險雙向微交易。
- ✅ 真實流動性來自可歸因主體：Jump、Selini、Wintermute 等頂級做市商；Bybit 支援的 SAT 機器人；以及高度集中於 Polymarket 的散戶群體。
- ✅ 真實用戶行為具備一致性：Polymarket 使用者在預測市場與永續合約之間跨平台操作，反映出對現實資產敞口的真實需求。
簡言之：被吹起的是帳戶數，不是美元；被忽略的是真實流動性提供者，不是女巫。
特別感謝 HyperTracker、@0xArchiveIO、@Coinmarketman 及 @stacy_muur 對本研究數據支援的貢獻。
撰文：@web3_pastel 設計與編輯：@oxillustration、@mchammond
本文僅供教育與參考之用，不構成任何投資建議。Arrakis 已盡合理努力核實數據準確性，但不保證其完整性與即時性。
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