對話木頭姐凱西·伍德：下一波牛市將至

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓：Cathie Wood，ARK Invest 執行長兼首席投資官

主持人：Robbie

播客來源：The Rollup

原標題：Cathie Wood: The Next Bull Market Is Here

播出日期：2026 年 4 月 28 日

編輯導語

ARK Invest 創辦人 Cathie Wood 近期登場 The Rollup 播客，提出一連串具高度實證基礎的數位資產前瞻觀點。她明確指出：比特幣正處於築底階段，鏈上數據顯示「絕對底部」落在 5 萬至 5.5 萬美元區間；2030 年基準情境目標價為 73 萬美元，牛市情境更上看 150 萬美元。與此同時，她揭示一項被市場普遍忽略的宏觀轉折——AI 訓練成本年降幅達 75%，推理成本年降幅高達 85%–95%，將催生一輪「良性的通縮」；而基於區塊鏈的即時通脹指標 Trueflation 顯示核心通脹率已降至 1.3%，預示聯準會大概率轉向寬鬆政策——這將成為下一波數位資產牛市的核心催化劑。此外，ARK 加密研究團隊已運用 Claude Co-work 將季度報告製作時間壓縮 75%，並強調：Agentic AI（代理型人工智慧）所驅動的機器對機器（M2M）支付層，終將構建於區塊鏈之上。

精華重點摘要

比特幣價格預測與週期判斷

• 「2030 年比特幣基準情境目標價為 73 萬美元，牛市情境達 150 萬美元。」
• 「下跌 50%不算熊市——相比過去兩輪週期中 85%、95%的跌幅，這僅是健康修正。」
• 「鏈上分析師 David Puell 指出『絕對底部』在 5 萬–5.5 萬美元；但我個人懷疑實際不會觸及該區間。」
• 「比特幣與黃金相關係數僅 0.14；但歷史上兩輪週期皆由黃金率先啟動，本次亦不例外。」

穩定幣崛起與 DeFi 演進路徑

• 「與 CZ（趙長鵬）一致認同：法幣抵押穩定幣的爆發式成長，是比特幣誕生以來最大的意外。」
• 「CLARITY 法案延宕反而助長 Tether 與 Circle 的網絡效應，為其爭取關鍵發展窗口。」
• 「穩定幣已成傳統金融通往 DeFi 的『人道主義過渡階梯』——尤其在新興市場，居民需先透過穩定幣避開比特幣劇烈波動，再逐步進階配置。」

機構採用的關鍵轉折點

• 「Larry Fink（貝萊德執行長）的徹底轉向，是行業分水嶺。他終於理解：互聯網從未內建金融層，而代幣化正是補齊這一缺失的唯一解方。」
• 「2015 年首次買入比特幣時遭廣泛嘲諷，這種集體質疑反而堅定我們的判斷——創新初期的非議，常是正確信號。」

宏觀視角：『良性通縮』正在發生

• 「聯邦基金利率已下調 175 個基點，但市場仍誤讀為『鷹派』；事實上寬鬆已實質展開。」
• 「AI 訓練成本年降 75%，推理成本年降 85%–95%，將引發大規模『好的通縮』——降價刺激需求暴增，推動實際 GDP 加速。」

Agentic AI × 區塊鏈：下一代支付基建

• 「未來將有大量聊天機器人為人類工作：付費給 Claude、付費給資料提供機器人——所有交易皆為機器對機器（M2M），區塊鏈是唯一合理且高效能的支付基礎設施。」
• 「ARK 加密團隊運用 Claude Co-work 縮減 75% 報告製作時間，釋放的人力全數投入深度研究，驗證 AI 工具已進入生產級應用。」

ARK 五大創新平台：技術融合的時代框架

Robbie：您提出的五大創新平台衍生出 15 項顛覆性技術，如今正加速融合。能否先為聽眾建立一個宏觀視角：您如何定義當代『顛覆性創新』？

Cathie Wood：我職業生涯早期（1980–90 年代）就埋下今日所有變革的種子。但雲端運算直到 2006 年 AWS 上線才真正落地；AI 的突破則要等到 2012 年深度學習與 2017 年 Transformer 架構問世——後者直接催生 ChatGPT 與自然語言程式設計。

1990 年代末，是「資金過剩、機會稀缺、時機太早」；而今天恰恰相反：五大平台、15 項技術全部成熟，投資人卻因恐懼而退縮。作為主動型基金經理，我寧願在此環境操作，而非泡沫狂熱時期——當前估值更低、技術更穩、成本下降速度更快，意味著技術普及率與滲透率將空前提升。

ARK 於 2014 年創立，正是因目睹互聯網泡沫破裂與 2008 年金融危機後，機構全面趨向被動投資與指數跟蹤。我們反其道而行：拒絕依賴基準指數，堅持以原創研究為篩選核心。傳統機構按產業（如消費、醫療）劃分研究團隊；我們則按 15 項技術組織團隊——因為創新本質橫跨所有產業。

Robbie：為何投資人如此困惑？是否源於組織架構無法匹配技術融合現實？

Cathie Wood：Tesla 是最佳範例。多數研究主管將其交給汽車分析師，但真正應由三位專家協作：機器人、儲能、AI 分析師。委託內燃機與人工駕駛專家，方向必然錯誤——我們正從燃油時代邁向電動化與自動駕駛。

AI 發展之快、衝擊之廣，本身就是一種「認知衝擊」。研究主管需要時間重構團隊：按技術配置人力、建立跨領域協作文化。傳統機構中，一檔股票若歸屬某分析師，他人不得介入；此模式必須改變——技術融合要求分析師共同解讀企業真實價值。

加密資產配置的演進邏輯

Robbie：2014 年 ARK 創立時，比特幣尚在尋找立足點。當時您如何看待它？是否具備機構配置條件？

Cathie Wood：尚未成熟。我在前一家公司已開始好奇探討比特幣，並將最熱衷此領域的分析師帶入 ARK——他就是現任首席未來學家 Brett Winton。

2014 年 ARK 初創時僅有四大創新平台，將 AI 與區塊鏈合併為「下一代互聯網」類別（亦為基金名稱由來）。當時深度學習剛突破，區塊鏈雖令人振奮，但尚未獨立成類。

2015 年，我們與貨幣經濟學家 Art Laffer（拉弗曲線提出者）合作發布首份比特幣白皮書，核心提問：比特幣能否履行貨幣三大功能（交換媒介、價值儲存、計價單位）？Art 當場表示：「這是自 1971 年美國關閉黃金兌換窗口以來，我一直在等待的東西。」我反問規模潛力，他答：「美國貨幣基礎約 4.5 兆美元，比特幣市值僅 60 億美元——這是萬億級機會。」我立即進行個人投資。

為客戶取得合規敞口，我們選擇 GBTC（灰度比特幣信託）。2015 年夏季希臘債務危機期間建倉，因觀察到地緣政治事件常觸發比特幣上漲——它既是風險偏好資產，亦是避險資產，角色隨情境切換。

Robbie：回顧 2015 年，主流敘事是「機構即將進場搶購比特幣」；如今 2026 年，ETF、穩定幣、代幣化資產、權限鏈、大型機構產品均已落地——傳統金融與加密原生生態正深度融合。但有趣的是：加密原住民反而瀰漫冷漠與失望，而新進機構與巨頭卻更樂觀。您如何解讀？

Cathie Wood：多重因素疊加。2015 年我們買入比特幣時確實被嘲笑，許多人視其為行銷噱頭。當集體不屑一顧時，我反而更感興趣。

當前格局清晰：比特幣主攻「全球貨幣系統」賽道；DeFi 由 Ethereum、Solana 主導，Hyperliquid 正快速成型。

Larry Fink 的轉向是關鍵轉折點。他曾公開唱衰比特幣，但如今徹底擁抱「萬物代幣化」願景——他終於理解：互聯網建設之初未內建金融層，因早期僅視為資訊交換管道，甚至被誤認為只用於賭博與非法活動。

Fink 的覺醒賦予整個行業「合法性許可」。過去我們需與他、Jamie Dimon（摩根大通執行長）辯論；如今他轉向後，市場反應是：「若他說重要，我們也得立刻跟進。」尤其貝萊德 Aladdin 平台服務全美資管業，一旦 Fink 宣示代幣化戰略，使用 Aladdin 的機構勢必同步行動。

穩定幣演進更是 DeFi 核心支點。我昨日與 CZ 共錄播客，雙方共識：法幣抵押穩定幣的崛起，是比特幣生態最大意外。早期被視為離經叛道，如今連比特幣 OG 都全力支持——Tether 創辦人 Giancarlo 與 Paolo 正是最早一批 OG。

穩定幣已成傳統金融通往 DeFi 的橋樑。我們原以為比特幣將承擔此角色（尤其新興市場），但實際上，比特幣社群自身亦認同：穩定幣是「人道主義過渡階梯」——因多數新興市場居民仰賴日薪生活，無法承受比特幣波動；待財富累積後，自然進階至更多加密投資品。

關於「贏家通吃」疑慮：網絡效應確暗示此可能。諷刺的是，CLARITY 法案延宕反而讓 Tether 與 Circle 獲得關鍵時間鞏固網絡效應。CZ 預言穩定幣將迎來大爆發，ARK 團隊 Lorenzo、David、Ray 同樣看好。無論是否爆發，最終都將整合至少數幾家贏家手中。

代幣化：數位資產的核心敘事

Robbie：代幣化浪潮正從非投機性資產起步，沿風險曲線延伸至國債，如今已討論代幣化股票。ARK《Big Ideas 2026》報告預估：全球代幣化資產市場 2030 年將逾 11 兆美元。請問：這些資產上鏈後，是否終將匯入 DeFi 協議？價值主要在哪裡累積？

Cathie Wood：我們高度認同此觀點。創新領域常見分化：純粹新玩家更敏捷、更具創造力；傳統玩家則藉新技術降低成本、提升效率與生產力。其中最具遠見的傳統企業，將藉此整合既有市場。

Walmart 與 Amazon 是絕佳範例。網路泡沫時期，人人預期傳統零售將被摧毀——精品店確實淘汰，但 Walmart 透過收購 Jet 建立線上業務，反而整合傳統零售空間。Amazon 雖高速成長，但兩者共存。如今 Walmart 在無人機配送上更激進，因其合作夥伴與監管關係更佳；Amazon 雖曾領先數代無人機技術，卻因監管失誤而延宕。

加密世界同理：傳統玩家正積極擁抱技術。JP Morgan 尤為有趣——Jamie Dimon 至今仍是比特幣最強烈反對者之一，但其技術團隊與客戶需求已超越個人立場。

純粹 DeFi 玩家方面，我們押注 Ethereum、Solana、Hyperliquid。我們已為 ETF 投入部分 DAT（數位資產代幣），包括 Bitmine Immersion 與 Solana 生態 Soulmate。我們深知 DAT 供過於求，必然經歷大規模淘汰。每日交易紀錄可見：我們正逐步加碼，並在合規範圍內轉向 Ethereum 與 Solana 的純淨敞口。部分平台提供商禁止旗艦基金持有比特幣或以太坊 ETF，因此我們須在限制中靈活操作。

DeFi 必將爆發式成長。Layer 1 與 Layer 2 的經濟價值分配仍在博弈，我們持續關注。目前仍看好「四大」公鏈（Ethereum、Solana、Bitcoin via WBTC、Cardano），WBTC 更使比特幣得以跨鏈遷移，正式納入多鏈生態。

『良性通縮』與宏觀流動性展望

Robbie：外界常說：『Cathie 長期看多』，但當前地緣政治動盪，股市創高、比特幣卻徘徊於 7.5 萬美元。Raoul Pal 推文指出全球流動性上升，您如何看待加密市場相對於股市與大宗商品的滯後？宏觀流動性判斷為何？

Cathie Wood：年初我致信投資人，附有資產類別相關性矩陣。許多人因『數位黃金』稱號誤以為比特幣與黃金高度相關，實則不然——自 2019 年（機構興趣明顯升溫）至今，二者相關係數僅 0.14。但觀察過去兩輪週期，黃金均先於比特幣啟動，本次亦不例外。

比特幣相較黃金雖有顯著回檔，但長期趨勢線低點持續抬升，牛市結構完好。下跌 50%？對比過去 85%、95%的跌幅，這已是勝利。

我們明確預期比特幣將於下一週期創歷史新高。2030 年基準情境 73 萬美元、牛市情境 150 萬美元，此預測已載於公開紀錄。

我曾因指出『穩定幣蠶食比特幣部分功能』而受批評。此現象在新興市場確有發生，但被忽略的是另一面向：黃金同步走強，證明比特幣的價值儲存功能亦同步增強。兩者效應相互抵銷，而黃金正面衝擊更強。

鏈上分析顯示『絕對底部』在 5 萬–5.5 萬美元。我個人傾向認為不會觸及，觀察比特幣與其他資產當前表現即可佐證。

流動性方面，市場聚焦聯準會『不願降息』的新聞，卻忽略聯邦基金利率已下調 175 個基點。市場敘事仍稱『聯準會太鷹派』，但寬鬆早已實質展開。我預期通脹將大幅低於預期。

例證：Frito-Lay（百事旗下零食品牌）約三個月前降價 15%，今日宣布銷量遠超預期。低通脹世界即如此運作：降價換取量增。科技領域尤甚——AI 訓練成本年降 75%，AI 推理成本（如 ChatGPT 回應單一問題）年降 85%–95%。我們將見證一波巨大『良性通縮』：降價驅動需求暴增，亦是我預期實際 GDP 增速加速之主因。

Trueflation（基於區塊鏈、即時追蹤數萬商品價格的通脹指標）顯示：即使計入油價波動，消費者物價通脹率為 1.8%，核心通脹率僅 1.3%。過去兩三年各類通脹指標在 2%–3%區間拉鋸，Trueflation 數據預示整體將向下修正。

若通脹真下行，聯準會必將寬鬆。另有一關鍵因素：失業率雖整體偏低，但細部觀察顯示入門級職位正受衝擊——企業不裁員亦不招聘。16–24 歲青年失業率達 8.5%（高點曾至 11%），反映勞動市場存在緩衝空間，薪資增速放緩，生產力卻加速提升。聯準會寬鬆理由在於：貨幣需求相對供給上升，此乃實際經濟增長加速之結果——聯準會職責，正是配合實際經濟成長。

Robbie：新任聯準會主席即將上任，近期發現其投資組合含加密基金。您是否整體看多聯準會將辨識『良性通縮』並轉向寬鬆？此舉對數位資產影響為何？四年週期是否仍有效？抑或聯準會鴿派轉向將加速行情？

Cathie Wood：值得關注的是比特幣 ETF 持有者行為。本輪下跌中，他們極度堅定。若你是初識此資產類別的機構投資人，聽聞『四年週期』後見比特幣跌 50%，傳統資管思維視之為嚴重熊市——亦即佈局良機。我們確實觀察到逢低加碼行為：弱手退出，但真正理解此資產的機構正接手填倉。

至於是否四年週期主導，我不確定。因我們經歷一次閃崩，觸發自動去槓桿（auto deleveraging）：新一輪關稅風暴引發連鎖反應，Binance 出現軟體故障，導致對沖失效。原以為在兩交易所對沖的投資人損失達 280–300 億美元。但我們認為此波洗盤已完結。

或許機構介入正加速四年週期。但核心結論不變：我們正處築底過程，流動性改善將推動下一波大行情。

補充一經濟學視角：美國貨幣增速目前為 4.9%，名目 GDP 約 5%，基本匹配。但貿易摩擦可能拖慢貨幣流通速度，削弱貨幣增速實際效力。未來數月須密切觀察此變量。

Agentic AI 與區塊鏈的規模化融合

Robbie：您提到機構持有者未賣出。同時比特幣區塊獎勵每輪減半影響漸小。時間所剩不多，但不可不談『融合』——您反覆強調的核心命題：區塊鏈、加密貨幣、代幣化資產、DeFi 協議，如何與更廣泛的顛覆性技術融合？區塊鏈與 AI、醫療健康的交叉點何在？早期大家熱衷將健康記錄上鏈，如今產業高度金融化，此方向是否仍有前景？

Cathie Wood：您知道 Agentic AI（代理型人工智慧）嗎？未來我們每人將擁有數個聊天機器人替我們工作。

ARK 加密團隊即是典範。我們運用 Anthropic 推出的桌面端 AI 協作工具 Claude Co-work 製作報告——每季發布一份比特幣報告與一份 DeFi 報告（比特幣報告今日發布）。製作這些涵蓋大量圖表的長篇報告，時間壓縮達 75%，且效能持續提升。釋放的生產力全數投入深度研究，而非行政事務。

再進一步：我們遲早將由機器人自動產出報告。屆時需為 Claude 建立付費機制，亦需為提供資料的其他公司機器人付款——全部為機器對機器（M2M）交易。還有什麼比區塊鏈（互聯網金融系統）更適合？唯有剔除傳統金融中介，才能真正釋放此等生產力。

Agentic Commerce（代理型商務）亦然。我厭惡購物，未來將擁有 AI 購物代理——它熟悉我的風格，由私人購物顧問 Lillian 訓練，但支付環節必須建構於區塊鏈之上。

醫療領域變革亦同步發生。藥物研發與臨床試驗中，「無人實驗室」（Self-driving Labs）正透過 DeFi 與區塊鏈實現點對點協作，已成新興熱潮。未來，Agentic AI 搭配區塊鏈支付生態系統，必將成為主流。

Robbie：謝謝 Cathie！今日對談觀點高度共鳴，誠摯感謝您撥冗分享。祝您生活愉快，持續傳播創新、數位資產與融合的信念。