華爾街撤離比特幣套利：CME失寵

比特幣基差套利的黃金時代終結：華爾街正撤離這項「穩賺不賠」交易

曾經被視為近乎無風險獲利的比特幣基差套利（Basis Trade），如今正迅速失去吸引力。隨著市場結構演變與競爭加劇，這項曾吸引數十億美元資金流入的策略，已難再創造高回報。CME 比特幣期貨未平倉合約規模首次低於 Binance，標誌著加密衍生品市場邁入新階段。

從高收益到勉強覆蓋成本：現金與套利交易的崩塌

所謂「現金與套利」（cash-and-carry）策略，指的是透過 ETF 買入比特幣現貨，同時賣出期貨合約以鎖定價差收益。在 2024 年初現貨比特幣 ETF 上市後，此策略一度年化收益率達兩位數，成為機構青睞的 Delta 中性操作。

然而，隨著越來越多交易台湧入，套利空間快速收窄。根據 Amberdata 數據，目前一個月期限的年化收益率僅約 5%，較一年前近 17% 的高峰大幅下滑。現今收益幾乎只能勉強覆蓋資金與執行成本，相較之下，一年期美國國債收益率已達 3.5%，使得該交易誘因急劇降低。

CME 市場主導地位動搖，Binance 反超未平倉合約規模

Coinglass 數據顯示，CME 比特幣期貨未平倉合約已從逾 210 億美元峰值跌至 100 億美元以下；而 Binance 則穩定維持在約 110 億美元左右。這不僅反映套利活動萎縮，更揭示市場參與結構的轉移。

數字資產管理公司 Tesseract 首席執行官 James Harris 指出，此變化主要體現在對沖基金與美國大型帳戶的退出，而非整體市場對加密資產的信心衰退。他將當前情況形容為「戰術性重置」，根源在於收益下降與流動性減弱，而非方向性看空。

永續合約崛起 vs. 傳統期貨優勢消退

Binance 等加密交易所是永續合約（perps）的主要交易場所，其結算機制持續進行，一天內多次更新資金費率，交易量長期佔據市場最大份額。相比之下，CME 推出的小額、長期限期貨雖試圖貼近現貨市場需求，允許投資者持有合約長達五年而不需頻繁換倉，但未能阻止機構資金流向更具效率的平台。

Harris 強調，CME 曾是機構執行現金與套利交易的首選，如今被 Binance 反超，是一個重要信號——市場重心正在轉移。

市場走向成熟：套利空間的自我平衡效應

隨著監管框架逐漸明朗，機構不再侷限於比特幣單一資產。CME Group 表示，2025 年是關鍵轉折點，以太坊、XRP、Solana 等代幣也納入機構配置範疇。以太坊期貨的日均名義未平倉合約規模，從 2024 年的約 10 億美元增長至 2025 年的近 50 億美元。

Auros 香港董事總經理 Le Shi 指出，市場選擇增多——從 ETF 到直接接入交易所——讓價格差異自然縮小。「這裡存在一種自我平衡效應」，他說，當參與者集中到成本最低的交易場所，基差便會收斂，進而削弱現金與套利交易的動力。

交易行為轉變：從加槓桿到使用期權與對沖工具

儘管美聯儲降息降低了資金成本，但自 10 月 10 日多種代幣價格暴跌以來，市場缺乏持續反彈動能。當前借貸需求疲弱，去中心化金融（DeFi）收益率處於低位，交易者更傾向使用期權與對沖策略，而非單純加槓桿押注價格方向。

319 Capital 首席投資官 Bohumil Vosalik 表示，無風險高回報的時代可能已經結束。這將迫使交易者轉向去中心化市場中更複雜、精細的策略。對於高頻與套利型機構而言，尋找新機會已成必然。

結語：簡單套利退場，複雜策略時代來臨

比特幣基差套利的衰落，表面是利潤壓縮，深層則反映加密市場的成熟。機構不再依賴「搬磚式」套利獲利，市場效率提升導致價差消失。未來競爭將聚焦於更高端的定價模型、風險管理與跨市場策略，屬於高回報簡單交易的時代，已然落幕。