聯儲局會否減息？今晚數據至關重要

原文作者：董靜

原文來源：華爾街見聞

在地緣政治衝突升級與通膨反彈雙重壓力下，市場對聯準會降息的預期正劇烈波動。當前博弈核心聚焦於：高企的能源價格究竟是加劇長期通膨，還是透過壓制消費需求，反而迫使聯準會轉向寬鬆？

4 月 21 日，據追風交易台消息，花旗集團最新研報明確看多降息路徑，認為原油供應中斷僅屬短期干擾，降息大方向不變；德意志銀行則持謹慎立場，指出聯準會政策已達「中性」，可能無限期維持現行利率。

兩大投行觀點分歧之際，即將公布的美國3月零售銷售數據，將成為打破僵局的關鍵指標——它不僅反映高油價對核心消費的實際衝擊力，更直接影響近期聯準會的政策決策節奏。

花旗：地緣風險短暫，降息主軸未動搖

儘管地緣緊張持續牽動市場情緒，花旗仍堅定認為：通往更低利率、更鴿派貨幣政策的路徑依然清晰可見。

其核心邏輯在於：霍爾木茲海峽局勢對石油供應造成的衝擊，愈發呈現「短期性」特徵，而非構成持續性通膨驅動力。4 月 18 日曾傳出該海峽將重新開放的消息（雖後續遭質疑），但國債收益率與油價均已自週四高點回落並穩守低位——這本身即是市場為「衝擊短暫化」情景定價的明證。

花旗完整邏輯鏈如下：地緣衝突短暫 → 油價衝擊不延續 → 通膨壓力不擴散 → 聯準會具備重返降息軌道的條件。

此外，花旗監測的多項底層經濟指標顯示，宏觀金融環境正出現細微但重要的轉變：

流動性與金融條件：聯準會逆回購（RRP）餘額已大幅縮減至接近零；同時，整體金融條件正在收緊，抵押貸款利率亦再度回升。

勞動市場：Indeed 職位空缺數近期橫盤整理；首次申請失業救濟人數總體仍處於歷史低位。

資金面：截至當前，2026年個人稅收退還金額（以十億美元計）略高於去年同期水準。

今晚焦點：3月「控制組」零售銷售數據為何至關重要？

在降息預期反覆之際，3月零售銷售數據將提供首份實證線索，揭示高汽油價格究竟在多大程度上擠壓了消費者在其他商品上的支出。

花旗特別提醒投資人須「穿透表象」解讀：因油價飆升，3月名義零售銷售額必然顯著上升；但真正左右聯準會決策的，是剔除加油站及特定類別後的「控制組」（Control Group）數據。

該指標更能真實反映高通膨是否已開始抑制非能源類消費。倘若「控制組」數據意外疲弱，將強力佐證「通膨反噬需求」的假說，進而為聯準會啟動降息提供關鍵實證支撐。

德銀警示：政策已達中性，降息或無限期延後

相較花旗樂觀，德意志銀行對降息前景提出嚴峻警示：聯準會很可能無限期維持現行利率，因當前政策立場已被視為「中性」。

其判斷基於三大關鍵觀察：

通膨去化停滯：廣泛通膨指標顯示，美國抗通膨進程已明顯放緩甚至停滯。

官員立場集體轉鷹：德銀分析聯準會官員近期發言發現，沃勒（Waller）、哈馬克（Hammack）等多位要員語氣明顯趨向鷹派；多數官員則一致認同現行政策「非常合適」（well positioned）：

• 沃勒（Waller）：若中東衝突長期化，將徹底阻斷降息路徑；關稅疊加油價可能引發更持久通膨；剔除關稅後核心通膨已近2%，且勞動市場存在隱憂；
• 米蘭（Miran）：目前最鴿派聲音，支持2026年降息3至4次，認為戰爭不改變12–18個月內通膨前景，油價衝擊屬暫時性；
• 威廉姆斯（Williams）：稱政策「恰好位於所需位置」，並將2026年通膨預期上調至約2.75%，經濟增長預期下修至2%–2.5%；
• 哈馬克（Hammack）：明確表示利率將「在相當長時間內維持不變」；
• 古爾斯比（Goolsbee）：警告若油價持續站穩每桶90美元，恐向其他物價蔓延；2026年進一步降息可能性極低，時點或推遲至2027年；
• 戴利（Daly）：認為當前政策處於「非常好的位置」；若油價衝擊延續至年底，市場全面轉向「零降息」預期亦不令人意外。

聯準會3月會議紀要亦印證此趨勢：絕大多數官員預期通膨回歸2%目標將延遲；部分委員更討論在聲明中加入「雙向風險」措辭，暗示未來加息選項並未完全排除。

德銀對2026年聯準會投票委員會成員的鷹鴿評分顯示，平均得分為2.8分（1分最鴿、5分最鷹），整體偏中性略鴿，但明確支持降息者已屬少數。

市場定價已徹底逆轉：面對頑固通膨與強勁經濟表現，市場預期劇烈修正。德銀數據顯示，目前市場普遍定價為2026年全年「零降息」，首次降息時點推遲至2027年夏季。

德銀基準情境預測：聯邦基金利率將於2026至2028年全程維持在3.63%，期間不進行任何調整。