先鋒集團7億入場，MSTR見底？

原創 | Odaily星球日報（@OdailyChina）

作者 | 叮噹（@XiaMiPP）

2026 年 1 月 20 日，MicroStrategy（MSTR）再度披露增持 22,305 枚比特幣，價值約 21.3 億美元。此為自 2025 年以來規模最大的單次購入，彰顯其對比特幣的長期信仰未變。

儘管 MSTR 股價自高點 457 美元大幅回落，累計跌幅近 200%，市場質疑聲浪持續升溫——涵蓋高槓桿風險、再融資能力、比特幣價格與股價傳導機制等多重負面邏輯；尤其在修正後淨資產價值（mNAV）跌破 1 後，唱衰聲更趨強烈。

一篇廣為流傳的文章《聯準會 vs 財政部：藏在比特幣暴跌背後的貨幣戰爭》甚至將 MSTR 比喻為「比特幣央行」，指其已深度捲入傳統金融體系（如聯準會、華爾街、摩根大通）與新興金融架構（財政部、穩定幣、比特幣抵押融資）之間的角力，並指控部分機構透過延遲結算、期權市場壓制等方式系統性做空 MSTR。

與此同時，指數供應商 MSCI 已釋出可能將 MSTR 剔除指數之訊號。若成真，理論上將引發約 88 億美元被動拋售；而 MSTR 自身估算亦顯示，極端情境下或觸發 28 億美元股票清算。

然而，在恐慌蔓延、質疑四起之際，MSTR 卻以最明確行動回應：持續加倉比特幣。這不僅是財務決策，更是信念的實踐。

底部不是價格，而是行為的轉折點

Odaily星球日報於 2025 年 12 月 3 日發布之〈14.4 億美元股息準備金落實，股價反暴跌 10%，MSTR 的真實問題是什麼？〉一文中指出：MSTR 高度集中的資產結構、對資本市場再融資的高度依賴，以及與比特幣價格深度綁定的估值模型，皆屬其內生基因。因此，當市場趨勢逆轉，這些特徵不會「突然失效」，反而會以更劇烈方式放大波動；而價格快速下行，又進一步強化悲觀敘事，使風險在情緒層面不斷疊加、重複發酵。

換言之，當幾乎所有人極度看空、媒體盡是利空之時，往往代表壞消息正被消化，甚至已被充分反映。這正是巴菲特名言「他人恐懼我貪婪」之所以歷久彌新的原因。

故真正值得觀察的，並非利空是否成立，而是——在情緒最極端、利空尚未退散之際，是否有資金選擇逆向布局 MSTR？

答案是肯定的，且類型多元。

Vanguard（先鋒集團）：制度性資金正式進場

全球最大資產管理公司之一 Vanguard，截至 2026 年初，旗下兩檔指數基金已合計增持 MSTR 約 7.075 億美元。

需特別說明的是，此類操作多屬被動跟蹤指數成分調整所致，而非主動表態看多。但正因「不帶觀點」，其意義反而更為關鍵：MSTR 正被制度性納入主流資產配置框架，成為合規、可投資的比特幣風險載具。

1 月 20 日，Vanguard Value Index Fund（VVIAX）首度披露持有 MSTR，共計 123 萬股，價值約 2.025 億美元。該基金為價值型指數基金，篩選標準包括低本益比（P/E）、低市淨率（P/B）及高股息收益率——MSTR 入列，反映其已被視為具備價值特徵之大型股。

同期間，Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares（VMCIX）亦增持 MSTR 291 萬股，價值約 5.05 億美元。因 MSTR 市值持續擴張，已符合中型股指數納入門檻，基金須據權重自動增配。

養老基金試水：小倉位背後的大信號

在極度保守的公共養老基金領域，路易斯安那州公職人員退休系統（LASERS）於 2025 年 12 月 31 日披露持有 MSTR 17,900 股，市值約 310 萬美元，僅佔其總資產（約 156 億美元）的 0.02%。

雖倉位微小，但 LASERS 管理逾 10 萬名州政府雇員（含教師等）之退休資產，投資組合長期聚焦 NVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Alphabet 等美國科技巨頭。在此嚴謹配置中出現 MSTR，意味著：透過上市公司間接取得比特幣曝險，已進入部分州級公共資金的審慎評估與初步實驗階段。

主動型基金：用真金白銀投票

相較被動資金，主動型基金的行動更具判斷力與意圖性：

• 知名量化交易與做市商 Jane Street Group 於 2025 年第四季末增持 MSTR 51.72%，持股由約 1,105.88 萬股增至 1,677.84 萬股，並同步建立大額看漲期權部位；
• Capital International Investors 同期增持幅度達 713.07%，持股由約 155.89 萬股躍升至 1,267.49 萬股；
• BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 公開表示，本季核心策略即為做多MSTR 與 Metaplanet，視其為押注比特幣牛市的高槓桿工具；
• Bernstein、TD Cowen、The Benchmark Company 等多家機構仍維持 MSTR「買入」評等。TD Cowen 指出，短期盈利承壓雖難免，但隨比特幣價格回升，MSTR 2027 財年關鍵指標有望顯著改善。

MSTR 的新定位：比特幣波動的「中介緩衝層」

CoinDesk 分析師 James Van Straten 提出一項重要觀察：在本輪週期中，MSTR 承擔了約 75% 的整體回撤，使比特幣現貨本身無需承受同等幅度下跌——波動性已從現貨市場轉移至 MSTR 普通股。

與此呼應，Michael Saylor 於 mNAV 接近 1 倍時大規模發行新股，實質上扮演「最終風險承接者」角色：在該估值區間，新增風險由願意以該價格承接 MSTR 的投資人承擔，而非持續壓向比特幣現貨市場，進而有助抑制熊市深化。

這意味著，MSTR 正逐步超越單純的「比特幣槓桿映射」，演化為一個具備流動性、成熟放空機制與豐富期權工具的波動吸收與風險傳導中介層。當市場風險偏好下降，投資人傾向透過交易 MSTR 表達對比特幣的觀點，而非直接拋售現貨。

當然，這些逆向布局者未必全然正確。但他們的存在本身，即是市場結構性底部的重要徵兆——因為真正的底部， seldom 出現在情緒好轉之後，而是誕生於情緒仍極端、卻已有理性資金果斷行動之刻。

在此階段觀察 投資人在 MSTR 上的行為，本質上就是在觀察他們如何理解比特幣的風險、預期與週期位置。