Binance研究：2025加密全景回顧

2025 年對加密產業而言，是里程碑式的一年，同時也是市場分化加劇的一年。

加密市場總市值首次突破 4 兆美元，比特幣屢創新高，機構參與持續深化，穩定幣監管取得實質進展，合規投資工具不斷豐富，顯示加密資產正加速融入主流金融體系。

然而，貨幣政策反覆、貿易摩擦升級與地緣政治風險加劇宏觀不確定性，使市場頻繁進入「避險模式」，價格波動顯著放大。加密總市值在 2.4 兆至 4.2 兆美元間劇烈震盪，振幅接近 76%。儘管基礎設施與制度環境持續改善，全年市場仍錄得約 7.9% 的跌幅。

這背後的核心訊號是：2025 年，加密資產的價格形成邏輯已明顯轉向由宏觀經濟與傳統金融週期主導，而非僅取決於行業自身的採用節奏。

宏觀環境：數據迷霧中的高波動之年

2025 年可謂「數據迷霧」與高波動並行的一年。美國新政府上台、「解放日」關稅衝擊與政府階段性停擺等事件，大幅降低宏觀數據的可讀性。雖然下半年初，人工智慧投機情緒與 OBBBA 財政法案推動比特幣再創新高，但因監管推進不如預期，加密資產年末與傳統風險資產的修復行情明顯脫鉤。

展望 2026 年，「風險重啟」成為主軸，驅動力來自「政策三重奏」：全球同步的貨幣寬鬆、現金返還與減稅為核心的大規模財政刺激，以及一波監管放寬浪潮。此組合有望以機構資金取代散戶投機，並在潛在的美國比特幣戰略儲備支持下，開啟由流動性驅動的新一輪擴張週期。

比特幣：宏觀資產化趨勢深化

2025 年比特幣展現出結構性市場強度與底層經濟活動的背離。雖多次刷新歷史高點，但年終收盤價小幅回落，表現落後黃金與主要股指；其市值穩居約 1.8 兆美元，市占率維持在 58%–60%。

資金向 BTC 集中趨勢反而增強：美國現貨 ETF 累計淨流入逾 210 億美元，企業持有量突破 110 萬枚 BTC（佔總供應量 5.5%）。網路安全性提升，全網算力突破 1 ZH/s，挖礦難度同比上升約 36%，反映礦工投資意願堅定。

然而鏈上活動放緩：活躍地址數同比下降約 16%，交易筆數低於前週期峰值，投機型代幣活動短暫且不可持續。整體來看，比特幣的流動性、價格形成與需求日益透過鏈下金融管道與長期持有實現，基礎層角色弱化，進一步確立其作為宏觀金融資產的定位。

Layer 1：能否變現決定長期價值

2025 年清楚表明，「活躍度」不等同於經濟相關性。多數公鏈未能將用戶使用轉化為費用收入或代幣價值捕獲，L1 格局持續向少數頭部集中。

• 以太坊在開發者活躍度、DeFi 流動性與總體價值上保持領先，但因執行層外移與 Rollup 導致手續費壓縮，ETH 相對表現持續落後 BTC。
• Solana 在高交易量與高日活基礎上，大幅擴張穩定幣供給，即使投機退潮仍產生可觀協議收入，並成功獲得美國現貨 ETF 核准，大幅提升機構可及性。
• BNB Chain 憑藉強大的零售交易生態與市場敘事，推動鏈上現貨、衍生品與穩定幣結算流量，積極布局 RWA，使 BNB 成為 2025 年表現最強的主流資產之一。

關鍵訊號在於：L1 的差異化越來越取決於其將經常性資金流（交易、支付、機構結算）貨幣化的能力，而非單純追求交易量最大化。

以太坊 L2：規模已成，分化加速

2025 年，以太坊 Layer 2 承擔了超過 90% 的以太坊交易執行，得益於 blob 容量擴展與資料可用性（DA）成本下降。但核心問題浮現：規模是否能轉化為持續使用、手續費收入與激勵一致性？

結果呈現明顯分化：活躍度、流動性與手續費集中於少數樂觀型 Rollup（如 Base、Arbitrum）及具明確場景與優秀體驗的應用鏈；大量項目在激勵退潮後使用量急跌。

ZK Rollup 在證明效率與去中心化持續進步，但 TVL 與手續費規模仍落後樂觀 Rollup 一個數量級。百條以上 Rollup 引發生態碎片化、激勵邊際效應遞減、排序器去中心化進度不一，仍是主要挑戰。

DeFi：邁向「結構性機構化」

2025 年 DeFi 持續向「結構性機構化」轉型，焦點轉向資本效率與合規性。TVL 穩定在 1244 億美元，資本結構明顯傾向穩定幣與生息資產，而非通膨型代幣。

歷史性時刻出現：RWA TVL（170 億美元）首度超越 DEX，主要由代幣化國債與股票驅動。美國《GENIUS 法案》為穩定幣提供監管指引，推動其市值突破 3070 億美元，成為重要全球結算基礎設施。

從商業模式看，DeFi 已成成熟現金流系統：協議收入達 162 億美元，媲美大型傳統金融機構，治理代幣逐步演變為有真實收益支撐的「加密藍籌」。鏈上交易占比提升，DEX 與 CEX 現貨交易比一度逼近 20%。

穩定幣：真正的主流化元年

2025 年是穩定幣全面主流化的突破之年。受益於《GENIUS 法案》帶來的監管確定性與機構參與，穩定幣總市值年增近 50%，突破 3050 億美元。日均交易量成長 26% 至 3.54 兆美元，遠超 Visa 的 1.34 兆美元，驗證其在快速、無國界支付中的優勢。

新重量級玩家湧現：BUIDL、PYUSD、RLUSD、USD1、USDf 與 USDtB 等六種新穩定幣市值皆破 10 億美元，帶來競爭與真實應用場景，為支付、儲蓄與金融科技領域的擴張奠定基礎。

消費級加密：從基建走向應用

消費級加密進入關鍵轉折點：基礎設施趨於成熟，重心明確轉向真實世界應用與無縫體驗。新型銀行與金融科技平台——無論 Web2 巨頭或 Web3 原生項目——迅速演化為建構於區塊鏈之上的「類銀行服務」。

儘管加密遊戲與社交熱度降溫，但區塊鏈在支付與金融科技的深度融合，為下一波原生應用網絡打下根基。產業使命也在演進：不再僅追求去中心化，而是有意識地構建可信、可驗證的系統，贏得消費者與機構雙重信任。

前沿技術：AI Agent 與鏈上支付的交會

2025 年前沿技術聚焦於 AI Agent、鏈上支付與現實基礎設施的去中心化協調。最具實質進展為 Agent 支付：透過 HTTP 原生結算標準（重新啟用 402「Payment Required」路徑），實現 API、資料與自動化流程的按次付費。

截至年底，該系統處理逾 1 億筆交易，累計金額超 3000 萬美元，日交易量破百萬筆，其中 90% 以上由 Agent 驅動。

同時，去中心化實體 AI（DePAI）作為 DePIN 延伸逐漸升溫，但瓶頸在於資料品質、模擬與現實落差、資本密集度及安全與監管要求，非代幣設計問題。相較之下，DeFAI 與 DeSci 仍在探索階段，尚未產生可持續經濟產出。

機構採用：嵌入式整合，非單純敞口

機構採用的核心特徵是：加密被嵌入核心金融流程，而非僅作為價格敞口工具。銀行逐步推動加密抵押貸款主流化，BTC（及部分 ETH）作為金融級抵押品接受度提升；合規加密 ETF 在廣度與結構上持續擴展，鞏固其作為機構首選入口的地位。

代幣化貨幣市場基金成為可信 RWA 案例，因其結算更快、抵押彈性高與可審計性，被視為鏈上「現金等價物」。同時，加密資產財庫（DAT）規模快速成長，但 2025 年數據顯示，高槓桿金庫工具表現不如簡單且有收益的 ETF，面臨可持續性壓力。這反映產業趨勢正從資產累積轉向以基礎設施與收益為導向的模式。

全球監管：路徑分化，終趨一致

2025 年全球加密監管走向成熟，路徑各異卻互補：美國通過《GENIUS 法案》（7 月），建立首個聯邦級穩定幣框架；歐洲正式實施 MiCA 並強化牌照制度；香港透過《穩定幣條例》與稅務激勵鞏固加密樞紐地位；新加坡於 6 月提高合規與牌照門檻。

國際層面，各國加速履行對經合組織加密資產報告框架（CARF）的承諾，為稅務透明與跨境資訊交換奠定基礎。

展望 2026

進入 2026 年，我們高度關注多項關鍵主題，預期將在全年取得顯著進展，涵蓋宏觀環境與比特幣、機構採用、政策監管、穩定幣、代幣化、去中心化交易、預測市場等敘事與賽道。

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