頂級加密VC規模大幅萎縮
原文作者： Ben Weiss
原文編譯： 深潮 TechFlow
導讀： Fortune 記者從美國證券交易委員會（SEC）取得一批未公開的加密風險投資機構財務申報文件，揭露 Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin 等一線機構於 2025 年管理資產規模（AUM）全面下滑。但縮水未必代表失敗——a16z crypto 在市場高點主動將資金退還有限合夥人（LP），首期基金淨 DPI（分配對實繳資本比率）達 5.4 倍；Haun Ventures 則成為唯一逆勢成長的機構，AUM 年增逾 30%，關鍵在於押中穩定幣賽道，旗下被投企業 BVNK 成功獲 Mastercard 以最高 18 億美元收購。
加密風險投資的頂級玩家，並未逃過 2025 年這輪市場急跌。
Fortune 記者 Ben Weiss 從 SEC 獲取多份加密 VC 的 Form ADV 投資顧問申報文件，數據清晰顯示：Paradigm、Pantera Capital、a16z crypto 及 Multicoin Capital 等主流機構的 AUM 在 2025 年同步收縮。然而，單看 AUM 變動容易誤判實績——它不反映新一輪募資進度、LP 退出分配狀況，亦未納入資本催繳（capital call）時點與加密資產價格劇烈波動的影響。一句話說透：馬斯克、特朗普或趙長鵬隨意一條推文，就足以引發代幣價格過山車式震盪；而老牌加密 VC 早已歷經 2021 年 NFT 狂熱時的資產暴漲，也見證過隨後「加密寒冬」中投資組合的大幅回撤。
正如 Ben Weiss 所強調：真正的頂尖投資者，終極目標是把錢賺回來、再退給 LP。AUM 的短期起伏，絕非衡量績效的核心指標。
a16z crypto：AUM 減少近 40%，但成功退現金給 LP
a16z crypto 四檔加密專項基金合計 AUM 從 2024 年至 2025 年下降近 40%，降至約 95 億美元。同期，其母公司 Andreessen Horowitz 整體管理資產規模已突破 1,000 億美元。
此番縮減，部分源於主動分配：a16z crypto 已啟動前三檔基金的收益返還程序，知情人士指出，該機構有意選擇在 2025 年加密市場相對高點執行分配，鎖定利潤。
成效顯著。根據 Newcomer 數據，a16z 首檔加密基金淨 DPI 高達 5.4 倍，遠超 Carta 平台上 2018 年同期募集之傳統 VC 基金平均表現。換言之，這次 AUM 下滑，反映的是「已實現盈利＋積極退還 LP」的成熟策略，而非「持倉浮虧擴大」的被動結果。
Multicoin Capital：AUM 腰斬至 27 億美元
Multicoin Capital 的 AUM 與加密市場走勢高度共振。2021 年牛市期間，其管理規模一年內增長近三倍，逼近 90 億美元；FTX 崩潰後急劇萎縮，其後兩年雖逐步修復，卻再度遭 2025 年行情重創。
自 2024 年底至 2025 年，Multicoin AUM 超過半數蒸發，最終落至約 27 億美元。尤其自 2025 年 10 月比特幣啟動下跌以來，全市場代幣普跌，而 Multicoin 同時運營 VC 基金與對沖基金的雙軌結構，使其暴露風險更為集中。
補充背景：Multicoin 聯合創辦人 Kyle Samani 於 2026 年 2 月正式離職，轉向科技領域其他方向投資。
Pantera Capital：五家被投企業上市，推動現金回流 LP
Pantera Capital 的 AUM 同樣呈現下滑，但與 a16z crypto 相似，其中一項關鍵原因是主動進行 LP 退出分配。
據內部消息，Pantera 於 2025 年共有五家被投公司完成上市，涵蓋 Circle（USDC 發行方）與 BitGo（數位資產託管平台）等重量級項目。這些退出不僅提升基金整體現金流，亦帶來可觀的資本回報，支撐其持續向 LP 分配收益。
Haun Ventures：唯一逆勢增長者，AUM 年增逾 30%
在整體 AUM 普遍收縮的背景下，Haun Ventures 是罕見的例外。
由前 a16z crypto 合夥人 Katie Haun 創立的這家機構，2025 年 AUM 同比增長超過 30%，接近 25 億美元。驅動力來自雙重因素：一是精準卡位穩定幣基礎設施——其投資的 BVNK 公司於 2025 年被 Mastercard 以最高 18 億美元收購；二是自身持續擴張——Haun Ventures 於同年成功募集新一期 10 億美元基金。
新一輪募資已在進行中
儘管 AUM 數字承壓，頂級加密 VC 卻未放緩節奏：
Paradigm 正籌備最多 15 億美元的新基金；a16z crypto 啟動上限 20 億美元的加密專項第五期基金；Dragonfly Capital 則剛於近期關閉第四期基金，規模達 6.5 億美元。Fortune 於文章發布後補充更正：Dragonfly 發言人確認前述數據「準確無誤」，並明確表示「我們正積極部署資本」。
Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin 及 Haun Ventures 的發言人均拒絕就本報導置評。
加密 VC 的本質：高波動、強週期、重時機
加密風險投資與傳統科技 VC 存在根本性差異。傳統 VC 主要投資股權，退出依賴 IPO 或併購；而加密初創企業普遍發行原生代幣，VC 所持資產直接承受代幣價格波動衝擊。
Multicoin 是最具代表性的案例：據 Fortune 此前報導，其資產規模於 2017 至 2021 年間暴漲 20,287%，但 2022 年又一口氣回撤 90%——如此幅度，在傳統 VC 領域幾乎不可想像。
根據 Pantera Capital 於 2026 年初發布的市場展望報告，排除 BTC、ETH 及穩定幣後的「非主流通用代幣總市值」，已較 2024 年末高點下滑約 44%。但歷史規律表明，熊市亦是優質資產的佈局窗口。當前多家機構密集啟動新基金募集，正是基於對下一輪週期的明確押注。
據 Fortune 此前獨家披露，a16z crypto 第五期基金預計於 2026 年上半年完成募集，由 Chris Dixon 領投，繼續全力聚焦區塊鏈核心基建與協議層創新；Paradigm 新基金則據《華爾街日報》報導，將首次拓展至 AI 與機器人技術領域。兩種戰略路徑清晰分野：a16z 堅守加密原生路線，Paradigm 則採取跨賽道對沖策略。
