Aave內戰升級，Morpho悄然翻倍

原創 | Odaily星球日報（@OdailyChina）

作者 | 叮噹（@XiaMiPP）

山寨幣已死，幾乎是過去一年加密用戶不願承認、卻不得不面對的共識。即便是曾經的藍籌幣，在大盤持續走弱下，也紛紛陷入長期橫盤或陰跌，難見起色。

然而，在整體低迷的市場環境中，MORPHO 代幣卻自 2 月初低點 0.96 美元強勢反彈至 1.8–1.9 美元區間，實現翻倍漲幅。從日線圖觀察，此波上漲已初步形成圓弧底形態，具備底部反轉信號特徵。這究竟是短期情緒驅動，還是基本面與結構性變量共振所引發的趨勢啟動？

舊秩序的內耗，新範式的契機

Morpho 於 2021 年推出，初期定位為類似 Aave、Compound 的去中心化借貸協議。但自 2023 年升級為 Morpho Blue（現行主力版本）後，全面轉型為獨立、無許可的借貸基礎設施，穩居以太坊生態借貸賽道第一梯隊。

儘管 Aave 仍是當前借貸領域規模最大、品牌影響力最強的龍頭，但其近期因創始人 Stani 提出一項名為「Aave Will Win」、金額高達 5100 萬美元 的資金框架提案，再度引爆嚴重治理爭議。

該提案本意是資助新產品開發，並承諾未來相關品牌收入將 100% 回流至 DAO 國庫——表面看來是項目方讓渡控制權、回饋社區的理想設計，卻意外觸發 DAO 內部長期積壓的矛盾。

關鍵轉折點發生於 2 月 25 日：DAO 治理代表人物、ACI 創辦人 Marc Zeller 發布一份公開「審計」報告，指稱 Aave Labs 過去數年從 DAO 獲得約 8600 萬美元 資金，但資金使用效率偏低且缺乏透明披露。與此同時，核心開發團隊 BGD Labs 更因治理摩擦宣布將於 2026 年 4 月正式退出。而創始人過高的投票權，亦曾主導爭議性提案通過，進一步加劇 DAO 在權力分配與財務監督上的公開拉鋸。事實上，早在去年 12 月，Aave 社區內部裂痕便已浮現，詳情可參閱《榜二大哥割肉清倉，深陷對立情緒的 AAVE 還能買嗎？》。

在此背景下，Morpho 所採用的「極簡治理」模式開始受到市場高度關注。相較於 Aave 採用的「DAO 主導、全局參數調整」第一代借貸治理範式（所有風險參數如抵押率、清算閾值皆須全網投票決定），Morpho 走的是模組化、市場驅動的第二代路徑：

• 協議本身高度無許可，任何人皆可隨時創建隔離市場；
• 各市場的風險參數（如貸款價值比 LTV、利率曲線、清算激勵）由專業風險管理者（curator）獨立設定，無需全網共識；
• 風險被嚴格限定於單一市場內，責任明確歸屬 curator，決策速度大幅提升，避免治理瓶頸與延宕。

當舊王朝陷入內耗，正是新生勢力彎道超車的最佳窗口。

數據驗證：Morpho 是否具備挑戰王座的實力？

根據 Tokenterminal 數據，Morpho 協議在 2025 年 Q3 與 Q4 的總鎖倉價值（TVL）穩定維持在 95 億美元以上，較上半年增長約 80%；

協議內活躍貸款規模同樣在 Q3 與 Q4 持續站穩 35 億美元以上，同比增幅亦達約 80%；

在 DeFi 最核心指標之一——協議收入方面，除 Q2 表現相對疲軟外，其餘季度均穩定於 5000 萬美元附近；

用戶增長更為亮眼：季度活躍地址數由 Q1 的約 3 萬迅速擴張至 Q4 的 40 萬級別，展現強勁有機成長動能；

雖目前 TVL 與活躍貸款規模仍低於 Aave，但用戶增速已使其成為借貸賽道中最矚目的「黑馬」之一。尤其在 2025 年整體 DeFi 賽道普遍承壓的熊市環境下，Morpho 實現逆勢高增長，充分驗證其產品模式具備堅實市場適應力。歷史經驗表明，熊市中持續吸納資金與用戶的協議，往往於下一輪週期更具爆發潛力。

機構背書：傳統金融巨頭的戰略卡位

基本面穩健僅說明協議底子扎實，真正推動市值躍升的關鍵催化劑，往往是傳統金融資本的深度參與。

2 月 13 日，華爾街頂級另類資產管理公司 Apollo Global Management 宣布與 Morpho 背後非營利組織 Morpho Association 簽署重大合作協議：Apollo 將於未來 48 個月內分階段收購最高達 9000 萬枚 MORPHO 代幣，佔總供應量約 9%，按當前 1.8 美元價格估算，總價值約 1.6 億美元。

若僅從交易層面解讀，這筆收購將為 MORPHO 提供持續性買盤支撐。但深入理解 Apollo 的業務邏輯後可知，這更像是一場面向 DeFi 的戰略滲透。

Apollo 管理資產規模近 9400 億美元，其私募信貸業務向來以追求高收益著稱。鏈上世界則可為其提供槓桿放大與全球即時流動性的獨特優勢。自 2024 年起，Apollo 已積極佈局加密領域，並以真實資產（RWA）為主戰場——例如與 Securitize 合作，將多元信貸策略代幣化為 ACRED，目前規模已達 1.3 億美元。

然而，RWA 上鏈的核心瓶頸從來不在發行，而在於流動性釋放。資產可以代幣化，但若缺乏高效借貸市場與槓桿環境，其收益潛力便難以充分發揮。從 Apollo 的整體佈局推斷，其極可能藉由 Morpho 的借貸市場，放大自身信貸產品的收益率。原因在於：Morpho 的模組化架構——隔離市場、獨立風險參數、可客製化槓桿環境——對機構而言，遠比統一治理下的參數博弈更具吸引力與可控性。

此推論並非空穴來風：Morpho 雖高度無許可，但關鍵參數選項仍需透過 Morpho DAO 治理擴充參數庫。Apollo 若持有足夠 MORPHO 代幣，即可獲得對應投票權，進而推動 RWA 友好型參數的納入。倘若此戰略如期落地，Morpho 有望成為機構信貸產品鏈上放大的關鍵基礎設施，加速吸引其他傳統金融玩家跟進，進一步強化其競爭壁壘，並縮小與 Aave 的差距——尤其當 Aave 正深陷內部治理泥潭之際。

結語：借貸賽道的權力更迭已然啟幕

Aave 的治理危機短期內仍可能持續拖累其市值表現與流動性，而 Morpho 則憑藉產品結構優勢與機構級別催化，正悄然重寫借貸賽道的競爭格局。不過，Morpho 是否真能撼動 Aave 的龍頭地位，仍有待觀察其 TVL 的持續追趕進度，以及更多傳統金融參與者的實際行動。

但至少在當下，這場屬於「借貸二代目」的權力更迭，已然正式拉開序幕。

風險提示：MORPHO 代幣將於 3 月份迎來大額解鎖，解鎖方涵蓋 Morpho DAO、Morpho 協會儲備金及核心貢獻者，短期流動性衝擊值得密切關注。