再質押賽道全景解密
關鍵要點
再質押的核心在於將底層區塊鏈的經濟安全性抽象化，使其成為可共享的資源，讓多個網絡或模組化基礎設施無需自建驗證集即可共用主鏈的安全保障。此機制大幅降低新協議在早期對獨立安全體系的依賴，加速冷啟動與信任積累。雖然再質押最初在以太坊生態中完成概念驗證，但單一鏈的資源複用存在瓶頸，促使更多項目探索跨鏈驗證等新路徑。
目前再質押賽道總 TVL 前三名項目為：部署於 Ethereum 主網的 EigenCloud（約 138.6 億美元）、專注 Bitcoin 網絡的 Babylon（55.49 億美元），以及同樣基於 Ethereum 的 Symbiotic（5.65 億美元）。這三大項目代表了當前再質押生態的主要技術方向與市場格局。
本報告將再質押賽道參與者分為三層結構進行分析：基礎設施層、收益聚合層與主動驗證服務層（AVS）。基礎設施層雖已建立百億級安全底座，但普遍面臨 TVL 成長停滯，正轉向 AI 等多元應用；收益聚合層提升了用戶參與門檻與資本效率，但也拉長風險傳導鏈條；AVS 層雖吸納大量再質押資產，其懲罰機制與商業閉環仍處早期驗證階段。
再質押在提升資金效率的同時，也暴露出多重風險：共享安全需求萎縮、同一份質押資產被反覆利用導致安全邊際稀釋、驗證資源高度集中於少數平台與節點、缺乏統一的風險隔離與定價機制。此外，底層資產退出週期長，上層卻高度流動化並疊加多重收益，使系統在市場波動時更易放大風險。
整體而言，再質押賽道正經歷熱潮退去後的結構性調整。權力集中、風險疊加與 TVL 增長受限已成現實挑戰。以 EigenCloud 為代表的頭部項目正在積極轉型，透過引入 AI 計算資源等方式弱化對單一質押敘事的依賴，試圖重塑其在基礎設施層的角色定位。
未來再質押能否實現突破，關鍵在於是否能在鏈上建立可預期、可定價的安全與收益基準，並通過合規化與 RWA（真實世界資產）將此安全能力轉化為傳統資本可承接的信用形式。若無法達成此條件，其影響力可能難以擴展至更廣泛金融體系。儘管面臨技術與監管雙重挑戰，再質押對鏈上信用體系的系統性重構，仍是觀察下一階段數位資產生態發展的重要維度。
一、再質押賽道的發展現狀
1. 再質押的演進歷程
質押作為 PoS 共識機制的核心，經歷了從原生質押到流動性質押（LSD），再到再質押的三階段發展。原生質押將資產直接鎖定於底層協議中換取驗證權與獎勵，但資產缺乏流動性；流動性質押則透過發行如 stETH、rETH 等衍生代幣，使質押資產可在 DeFi 中流通使用，提升資金效率。
再質押進一步突破限制，允許用戶將原生或流動性質押資產的安全性二次賦能給其他協議，支持主動驗證服務（AVS），在原有收益之外獲取額外激勵。其實質是將底層區塊鏈的經濟安全性轉化為可程式設計、可共享的資源，形成「安全即服務」的市場形態。
其中，流動性再質押更進一步，將再質押資產包裝為具備流動性的衍生代幣，使用戶既能享受再質押收益，也能靈活運用於 DeFi 各類場景，實現收益的多層複合。
2. 多鏈延伸：打破以太坊中心化格局
再質押最早在以太坊生態實現規模化應用，得益於模組化架構、充足的 LST 流動性與活躍的驗證人網絡。然而，以太坊作為單一網絡，其可複用的安全資源有限，促使新興項目尋求跨鏈或多資產擔保的新路徑。
例如 Babylon 圍繞比特幣生態設計，提出無需修改 BTC 主鏈的質押機制，提供面向其他鏈的「比特幣安全即服務」。這類創新標誌著再質押生態正從以太坊為中心的單鏈模式，逐步邁向多鏈融合的結構。
3. 市場集中化現象明顯
根據 DefiLlama 數據，截至當前再質押賽道總 TVL 約為 203.76 億美元，其中 EigenCloud 以 138.6 億美元佔比達 68%，居絕對領先地位。其次為 Babylon（55.49 億美元）與 Symbiotic（5.65 億美元）。
Source：defillama，https://defillama.com/protocols/restaking
這種高度集中反映出市場對頭部協議的信任偏好，但也凸顯出驗證資源與治理權力過度集中在少數平台所帶來的系統性風險。
二、再質押核心參與者分析
1. 基礎設施層：安全供給的基石
基礎設施層是再質押生態的根本，負責聚合質押資產與驗證者資源，為 AVS 提供跨協議的安全保障。主要代表包括 EigenCloud、Symbiotic 與 Babylon。
EigenCloud（原 EigenLayer） 是最早提出再質押理念的協議，支援 ETH 或 LSTs（如 stETH）再質押至其平台，為外部協議提供安全保障。其核心架構為 Actively Validated Services（AVS），允許第三方無需自建共識即可共享以太坊級別的安全。
其商業模式由質押者、AVS 開發者與協議三方構成：質押者獲得約 90% 的安全費用，AVS 運營者獲 5%，剩餘 5% 歸協議所有。目前總 TVL 高達 138.6 億美元，已有超過 846 萬枚 ETH 被再質押，接入 AVS 數量達 82 個。
然而，EigenCloud 面臨增長停滯、資產結構單一（近九成為原生 ETH）與提款需 14 天托管期等流動性限制。這些問題迫使該項目於 2025 年更名並轉型為結合雲計算與區塊鏈驗證的 Web3 原生雲平台，積極拓展 AI 與 X402 賽道。
Symbiotic 主打模組化與多資產再質押，支援任意 ERC-20 資產參與，允許協議自定義安全模型與抵押規則。相較於 EigenCloud 的封閉架構，Symbiotic 提供更高彈性與跨鏈整合潛力。
其收入來源包括安全租金、驗證者佣金分成與協議費。然而，儘管初期受 Paradigm 與 Lido 創始人背書關注，TVL 從高峰 25 億美元跌至不足 6 億美元，顯示其空投預期驅動的資金難以長期留存。且因尚未發行原生代幣，缺乏持續激勵機制，導致生態黏性薄弱。
Babylon 專為比特幣生態打造，允許 BTC 持有者直接在主鏈上質押資產，無需跨鏈或中介託管。透過時間鎖與多重簽署機制，保留資產自持屬性同時創造收益路徑。
截至目前，Babylon 已鎖定約 61,063 枚 BTC（占流通量 0.31%），TVL 排名第二。其 BABY 激勵機制鼓勵 PoS 鏈支付安全費，構建去中心化的安全租賃市場。2026 年初完成 a16z 領投的 1,500 萬美元融資，並計畫與 Aave 整合，推動 BTC 在 DeFi 中的金融化進程。
2. 收益聚合層：流動性與金融創新的樞紐
收益聚合層透過流動性再質押代幣（LRT）將原本受限的再質押頭寸轉化為可交易資產，提升資本效率與使用場景，但也同步延長風險鏈條。
Pendle 將帶收益資產拆解為本金代幣（PT）與收益代幣（YT），實現收益提前兌現或投資。與 EtherFi 合作推出 eETH 的 PT/YT 池後迅速成長為最大池之一。截至目前，Pendle 總 TVL 約 37.91 億美元，累計交易規模近 900 億美元。
其收入來自 YT 收益抽成（3%-5%）與交易手續費，全部回饋 vePENDLE 持有者，強化治理代幣價值。隨著支持資產擴展至穩定幣、美債等，Pendle 正朝全鏈收益定價與流動性基礎設施轉型。
Haedal Protocol 是 Sui 主網首個流動性質押協議，用戶質押 SUI 可獲得 haSUI，用於 DeFi 流動性挖礦、借貸等場景。其自動復利機制使 haSUI 匯率從初始 1:1 提升至目前約 1.07，代表累計收益逾 7%。
總 TVL 約 9,700 萬美元，雖規模尚小，但為 Sui 生態預置了質押資產金融化的基礎設施，未來成長空間取決於 Sui 公鏈在 DeFi 方面的實際落地。
Jito 是 Solana 上最具影響力的再質押平台，透過捕獲 MEV（最大可提取價值）並將 80% 收益返還給 jitoSOL 持有者，實現基礎質押收益的優化。總 TVL 約 20.26 億美元，再質押部分僅約 4,633 萬美元，顯示其再質押功能仍屬邊際補充。
Jito 的低摩擦結構降低了用戶門檻，但其再質押 TVL 自 2025 年第二季高點後回落，反映市場配置趨於謹慎。
EtherFi 提供 eETH/weETH，自動整合以太坊原生質押與 EigenCloud 再質押流程，用戶可享有雙重收益與流動性。總 TVL 約 87.03 億美元，平均年收益率 4.29%。
值得注意的是，EtherFi 正積極拓展至現實支付場景，推出 ether.fi Hotels 與 ether.fi Cash，支援加密信用卡消費與 Apple Pay，最高享 5% 返現。該業務已累計交易金額 1.97 億美元，完成 236 萬筆交易，顯示其正從純粹再質押平台轉型為 Web3 實用入口。
3. 主動驗證服務層（AVS）：安全需求的終端應用
AVS 層旨在讓無需自建驗證網絡的協議透過再質押共享底層經濟安全，降低啟動成本。目前僅少數高安全需求的基礎設施真正需要以太坊級別保護，因此發展速度慢於前兩層。
EigenDA 是 EigenCloud 生態中規模最大的 AVS，專為 Rollup 提供低成本、高吞吐的數據可用性（DA）服務。透過數學分片技術，節點僅需儲存資料片段即可重建完整內容，大幅提升效率。
目前已鎖定超 400 萬枚 ETH，參與地址逾 12 萬個。然而，至今無任何懲罰案例，顯示其安全約束機制尚未經受實戰考驗。
Cyber 利用 MACH AVS 為社交與 AI 應用提供快速確認與額外驗證能力，在不改變 OP Stack 執行層的前提下增強安全性。目前再質押資產約 349 萬枚 ETH，但官網資訊停留在 2025 年第一季度，項目推進明顯放緩。
Lagrange 是面向零知識證明（ZK）生成的去中心化計算網絡，確保 ZKProver 節點按時正確產出證明。目前已吸納約 305 萬枚 ETH，節點運營者 66 名。其再質押安全主要發揮穩定兜底作用，長期可持續性取決於 ZK 應用能否形成清晰付費用戶。
三、再質押體系的脆弱性與風險點
1. 共享安全需求萎縮
共享安全的前提是租用成本遠低於自建成本，且能有效促進用戶增長。但隨著新鏈發行減少，開發與資本集中於成熟生態，共享安全的市場基礎正在收縮。多數項目傾向於在既有 Layer2 上構建應用，而非啟動一條全新鏈，導致通用型共享安全需求遞減。
2. 資金槓桿化下的安全稀釋
同一份質押資產被多次重複利用，理論上提升資金效率，但實際抗攻擊能力被攤薄。多項協議共享同一批抵押資產與驗證者，形成「一份資金、多重承諾」的隱性槓桿結構。當接入協議增加，單位資產所支撐的安全責任上升，一旦出現極端事件，真實防禦力可能遠低於帳面規模。
3. 信任高度集中
驗證節點與協議權力高度集中於少數頭部平台，如 EigenCloud 市佔超 60%，形成馬太效應。大型驗證者憑藉品牌與資本優勢壟斷合作機會，一旦發生宕機或惡意行為，可能引發多個 AVS 連鎖崩潰。目前尚無有效多極制衡機制，系統性風險難以隔離。
4. 清算鏈條脆弱與負反饋
不同協議在懲罰觸發、流動性設計與抵押品策略上差異顯著，導致清算市場缺乏統一評估標準。跨協議風險結構呈孤島式分布，難以協調治理。一旦出現大規模贖回或信任危機，可能觸發流動性擠兌與負反饋循環。
5. 流動性錯配與收益波動
底層資產退出週期長（如 EigenCloud 需 14 天托管期），上層卻高度流動化並疊加多重收益，造成流動性錯配。收益來源複雜，包含主鏈質押獎勵、AVS 激勵、DeFi 回報等，導致利率波動劇烈，投資者難以評估真實風險收益比。
四、結論：再質押的未來轉型之路
再質押賽道已從高速成長期進入結構性調整階段。市場不僅對個別項目失去信心，更開始質疑整個共享安全模式的落地效率與收益可持續性。頭部項目如 EigenCloud 與 EtherFi 正主動轉型，前者切入 AI 與雲計算，後者拓展至支付與消費金融，反映行業正試圖擺脫單一質押敘事。
未來再質押若想實現根本性突破，關鍵在於兩大方向：一是內生邏輯上，能否與穩定幣機制深度融合，輸出標準化安全與預期收益率，構建類似「鏈上基準利率」的基礎設施；二是外部邊界上，能否解決風險量化與合規對接難題，將共識安全轉化為傳統資本可理解的信用背書，承接 RWA 等機構級資產。
儘管面臨技術複雜性與監管不確定性的雙重挑戰，再質押對鏈上信用體系的系統性重構，仍是觀察下一階段數位資產生態發展的重要維度。
五、參考資料
1. https://defillama.com/protocols/restaking
2. https://dune.com/hahahash/eigenlayer
3. https://docs.eigencloud.xyz/products/eigenlayer/concepts/eigenlayer-overview
4. https://app.eigenlayer.xyz/operator
5. https://defillama.com/protocol/symbiotic
6. https://blog.symbiotic.fi/ethena-symbiotic
7. https://docs.symbiotic.fi/
8. btcstaking.babylonlabs.io
9. https://app.sentio.xyz/share/lv18 U9fyu1b558xf
10. https://app.pendle.finance/vependle/overview
11. https://pendle.gitbook.io/boros/boros-docs
12. https://www.haedal.xyz/stats
13. https://dune.com/jito/jito-restaking
14. https://defillama.com/protocol/tvl/ether.fi-stake
15. https://www.ether.fi/app/cash
16. https://dune.com/ether_fi/etherfi-cash
17. https://app.eigenlayer.xyz/avs
