芒格巴菲特思維模型啟示Web3

一、芒格與巴菲特的長期思考模型對 Web3 的關鍵啟示

當區塊鏈產業進入 2020 至 2026 年的高速發展週期，其核心矛盾依舊存在：技術創新伴隨著強烈的早期投機性，真正的長期價值創造仍屬稀缺，且難以量化。這與上世纪科技股初興時期極為相似，也正呼應了查理·芒格與華倫·巴菲特數十年來堅持的投資哲學框架。儘管兩人公開反對比特幣，但他們真正反對的並非技術本身，而是「在極端不確定性下產生的高溢價預期」以及「缺乏現金流支撐的估值邏輯」。這種思維對 Web3 項目生態的長遠健康發展具有深遠借鑑意義。

芒格與巴菲特始終強調：

企業的內在價值來自於未來可持續產生的自由現金流折現，而非市場情緒、敘事共識或短期價格波動。雖然科技領域的風險節奏與傳統產業不同，但本質不變。將此長期價值框架映射至 Web3，可歸納出三大關鍵判斷標準：

1. 是否具備真實且持久的用戶需求？

許多 2026 年前後的新項目陷入誤區，將大量資源投入短期營銷與熱度炒作，尤其受交易所上幣機制與 Meme 幣風氣影響，導致部分公鏈即便短暫 TVL 爆發，上線三個月後即無真實交易活動，僅剩機器人刷量。真正的長期價值不在於補貼驅動的虛假繁榮，而在於「即使沒有激勵，使用者仍願意付費使用」的核心功能。

• 以太坊等主流公鏈的 Gas 費消耗反映實際經濟活動
• 某些 Rollup 協議收入來源逐漸由空投羊毛黨轉向真實用戶交易
• AI × Web3 項目在算力需求上升時展現可量化的收益潛力
• 元宇宙可能複製現實世界的直接經濟模型
• 社交應用透過訂閱或服務付費建立穩定收入

這些指標更接近價值投資所重視的「基礎產出」，有助於推動區塊鏈底層建設與可持續增長。

2. 是否擁有可複利的商業模式與網絡效應？

多數 Web3 項目在牛市表現亮眼，卻難以抵禦熊市衝擊。能穿越牛熊週期的項目，通常具備「複利效應」與長期成長動能。

• 生態規模擴大，單位成本下降（規模優勢）
• 數據、資產與流動性越集中，競爭門檻越高（網絡效應）
• 用戶遷移成本持續提升（形成護城河）

這正呼應芒格主張：「尋找傑出的公司，而非便宜的公司。」優質項目可能因市場政策或交易所策略被低估，但只要基本面穩健，終將回歸合理價值。

3. 通證體系是否真正承載價值？

這是 Tokenomics 的根本問題：

• 通證是否具備收益分配、費用回購、治理投票等價值閉環？
• 供給曲線是否合理，能否避免長期稀釋？
• 持倉是否表面分散實則高度集中？
• 是否有可預測的未來現金流支持？

巴菲特認為比特幣不產生價值，如同他對黃金的看法——雖不產生現金流，但在特定環境下仍具儲值功能。隨著 BTC 公鏈及其他協議的演進，若通證能逐步實現穩定收益與權益分配，其估值模型將趨近傳統企業，甚至開創全新範式。

由此可見，價值投資並不排斥 Web3，而是拒絕空洞的通證設計。

二、芒格的逆向思維對 Web3 的深遠參考價值

Web3 參與者常沉迷於技術術語堆砌——零知識證明、帳戶抽象、分片技術——卻忽略背後的經濟規律與人性弱點。芒格提倡跨學科思維（Lollapalooza Effect），融合心理學、數學、工程學、生物學等多維視角審視系統。正是這種思維缺失，導致 Terra (LUNA) 崩盤、FTX 倒閉與無數 DeFi 協議遭駭。他最核心的思想之一是：不在能力圈外下注。而 Web3 中大多數虧損，除市場熊市等不可抗力外，主要源自：

• 資訊不對稱，遭有心人操縱輿論
• 過度自信，將幸運誤認天賦
• FOMO 情緒驅動決策
• 只看走勢圖與新聞，不解底層機制
• 忽視協議、治理與代幣通脹風險

芒格能力圈框架的三項 Web3 應用指標

1. 是否真正理解協議如何創造價值？

• 架構邏輯
• 技術路線
• 用戶需求
• 成本結構
• 競爭對手模型
• 通證激勵與費用機制

任一環節無法清晰解釋，即代表已踏出能力圈。

2. 是否評估過致命的系統性風險？

• Layer1 解鎖機制變更或核心團隊大幅異動
• CEX 資產不透明，存在挪用風險（如 FTX 事件）
• 是否存在死亡螺旋機制（如 UST 與 LUNA 的算法穩定幣設計）
• DAO 治理遭少數巨鯨操控
• 質押資產的強制解鎖週期是否危及價值穩定
• Token 激勵衰退導致生態瓦解
• 技術路線長期不可行，團隊能力不足

芒格主張「避免蠢事比追求聰明更重要」。唯有預先設想最壞情境並積極防範，才能提高成功機率。此思維在 Alpha 更高、泡沫更易形成、波動更劇烈的 Web3 領域尤顯珍貴。

3. 能否穿越牛熊週期？

芒格指出：優質資產長期會愈來愈好，劣質資產則加速衰退。區塊鏈每輪週期都在驗證此法則：

• 技術底座扎實的公鏈展現更強成長潛力
• 缺乏資源與真實需求的項目在熊市多歸零
• 真正滿足用戶需求的應用逐步走向穩定營收與良好體驗
• Meme 式飲鴆止渴策略損害長期流動性與市場信心
• 激勵驅動的假繁榮在 FOMO 結束後迅速消散

長期主義，實為穿越多次泡沫與牛熊的「篩選機制」，讓投資者得以辨識出經市場考驗的優質項目與團隊。