減半效應消退，機構主導比特幣新週期？

原文作者：Andjela Radmilac

原文編譯：Luffy，Foresight News

比特幣四年週期的終結？不，是多重「計時鐘」的開始

過去，比特幣每四年一次的減半週期被視為加密市場的定心丸。無論投資者是否公開承認相信此規律，實際交易行為往往仍以此為依據。從2012年、2016年到2020年的價格走勢中，皆可見清晰的「減半—暴漲—回調」模式。

資產管理公司21Shares整理數據指出：2012年比特幣由約12美元升至1,150美元後回調85%；2016年由650美元上漲至20,000美元，隨後下跌80%；2020年則從8,700美元衝高至69,000美元，再回落75%。這一重複劇本曾讓市場形成集體預期。

「週期已死」論興起，背後反映的是市場結構轉變

然而到了2025年末，「比特幣週期已死」的說法廣為流傳，且不再僅來自散戶社群，而是由多家主流機構主動提出。Bitwise認為2026年可能打破傳統週期節奏；Grayscale直言加密市場已進入「機構時代」；21Shares則質疑四年週期是否仍具參考價值。

這些聲音並非否定減半事件本身的重要性，而是揭示一個核心事實：比特幣減半仍是不可忽視的市場力量，但已不再是主導價格節奏的唯一因素。

這不是週期的終結，而是市場中出現了無數個運轉速度不同的「計時鐘」。

舊週期曾是「懶人日曆」，如今成思維陷阱

減半週期之所以有效，在於它將三大邏輯濃縮於單一時間點：新幣供應減少、市場敘事獲得錨定、投資者頭寸布局有了共識焦點。這份「日曆」簡化了資金協調難題。

投資者無需深入理解流動性模型或跨資產金融機制，只需等待減半來臨即可。但正因如此，這種清晰劇本也催生了單一交易思維——提前佈局、等待暴漲、高位拋售、熊市抄底。

當此模式無法持續產生穩定收益時，市場反應走向極端：要麼堅信週期永存，要麼斷言其已消亡。兩者皆忽略了一項關鍵變化——比特幣市場結構早已不同。

今日的投資者群體更為多元，投資渠道日益貼近傳統金融體系，價格發現的核心場所也逐步向主流風險資產市場靠攏。道富銀行分析指出，比特幣交易所交易產品（ETP）實現監管合規，這種「熟悉的金融工具」效應正深刻影響市場參與方式。

政策與ETF成為新節奏掌控者

要理解為何舊週期失去參考價值，必須從最不「加密」的因素談起：資金成本。

2025年12月10日，美聯儲將聯邦基金利率下調25個基點至3.50%-3.75%。幾週後，路透社報導美聯儲理事斯蒂芬・米蘭主張2026年全年降息達150個基點。與此同時，中國央行亦表示將透過降準、降息等方式保持流動性合理充裕。

全球融資環境的鬆緊，直接影響願意持有高波動資產的買家群體，為所有資產定下基調。在此背景下，僅憑減半預測價格走勢顯得過於片面。

現貨比特幣ETF的推出進一步改變遊戲規則。它不僅引入新買家，更改變了需求形態：買盤體現為基金份額創設，賣壓則表現為贖回。而驅動資金流動的因素，可能與減半毫無關聯——包括資產組合再平衡、風險預算調整、跨資產價格波動、稅務考量，以及理財平台審批進度等。

尤其值得注意的是分銷管道的演進。美國銀行宣布自2026年1月5日起，擴大理財顧問推薦加密貨幣ETP產品的權限。這類看似微小的准入調整，實則大幅擴展潛在買家範圍與合規框架。

重新定義比特幣週期：五項關鍵指標

若要準確判讀當前市場節奏，需建立一套動態評估系統。比特幣週期不能再以靜態時間軸衡量，而應視為每周變動的「調控指標組合」：

• 政策路徑：關注利率變動之外，更需觀察金融環境邊際鬆緊與市場敘事推進速度。
• ETF資金流動機制：份額創設與贖回直接反映主流渠道的需求真實流入與流出。
• 分銷渠道：哪些主體被允許大規模購入？券商、理財平台或模型投資組合的准入條件，決定買家群體擴張的速度與規模。
• 波動率特徵：價格是由平穩雙向交易決定，還是受強制去槓桿引發的快速拋售主導？
• 市場頭寸健康度：槓桿資金是穩健增持，還是過度堆積導致脆弱性上升？有時價格平穩背後暗藏風險，有時混亂走勢反而代表風險釋放。

這些指標並未否定減半的作用，而是將其置於更完整的結構性脈絡中。比特幣大級別走勢的時間點與形態，越來越取決於流動性、資金流動體系與單一方向上的風險集中度。

衍生品將週期高潮轉化為風險轉移市場

第三個常被忽略的「時鐘」是衍生品市場——因其運作機制較難解釋。

過去在散戶主導的市場中，槓桿如同派對尾聲失控的狂歡。但在機構參與度提升後，衍生品已成為風險轉移的核心工具，改變市場壓力的爆發時點與化解方式。

鏈上分析公司Glassnode在2026年1月初報告中指出，市場已完成年末頭寸重置，獲利了結趨緩，關鍵成本基準成為觀察能否健康上行的重要指標。這與過去週期高潮時市場瘋狂尋找暴漲理由的情境截然不同。

雖然衍生品未消除市場狂熱，卻徹底改變其發展軌跡。選擇權讓大額持倉者可在鎖定下行風險下表達觀點；期貨則透過避險減輕現貨拋壓。清算連鎖反應雖仍存在，但可能更早發生，在最終瘋狂頂部前就完成頭寸清理。價格走勢因而可能呈現「風險釋放—快速拉升」的反覆循環。

市場分歧不再困惑，而是多維度的必然結果

大型機構之間的公開分歧，如今反而具有參考價值。例如Bitwise主張「打破四年週期」，而富達投資則認為即使2026年為「休整年」，週期仍未被顛覆。

這種差異並非誰對誰錯，而是反映市場影響因子日益多元，涵蓋政策、資金流動、頭寸配置與市場結構等多個維度。不同分析框架自然會得出不同結論。

三種可能的未來走勢場景

綜合來看，比特幣週期的未來將呈現出以下三種平淡卻具備實際意義的走勢場景：

• 週期延長：減半仍有影響力，但價格峰值出現時點延後，因傳統金融渠道的流動性注入與產品分銷需要更長傳導時間。
• 區間震盪後緩步上行：比特幣需花費更久時間消化供應衝擊與頭寸調整壓力，直至資金流動與政策方向形成共識，才啟動趨勢行情。
• 宏觀衝擊主導：一段時間內，政策調整與跨資產市場壓力占據主導地位，面對基金贖回與市場去槓桿，減半效應顯得微不足道。

若要從中提煉結論，那便是：宣稱四年週期已死，不過是一種看似高明、實則毫無意義的捷徑式論斷。

面對今日的市場，更優且唯一合理的做法，是承認存在多重「計時鐘」。2026年的市場贏家，不會是死記硬背單一節點的人，而是能解讀市場「運行脈絡」的觀察者——洞悉資金成本變化、掌握ETF資金流向、察覺衍生品市場中風險的悄然堆積與集中釋放。