動搖博彩千億蛋糕 預測市場遭圍剿

原創 | Odaily星球日報（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

預測市場遭田納西州禁令，體育博彩監管風暴升級

蓬勃發展的預測市場正遭遇來自傳統監管體系的強力反制。美國當地時間1月9日，田納西州體育博彩委員會（Tennessee Sports Wagering Council, SWC）向Kalshi、Polymarket及Crypto.com等知名預測平台發出禁止令，要求其立即停止向該州居民提供與體育賽事相關的預測合約。

SWC指控這些平台以「事件合約」之名，行非法體育博彩之實。儘管上述平台均已獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）的註冊許可，但根據田納西州法律，任何提供體育投注服務的實體都必須取得SWC頒發的專屬執照。否則即構成違法賭博行為。

該機構要求三家公司於1月31日前全面撤下在該州的所有活動，包括關閉開放中的合約並退還用戶存款。若未如期執行，將面臨每次違規最高2.5萬美元的民事罰款，甚至可能引發刑事起訴。

美國體育博彩市場快速擴張，州級監管權力集中

此番衝突背後，是美國體育博彩產業的巨大利益格局。自2018年5月14日美國最高法院推翻《職業與業餘體育運動保護法案》（PASPA）後，各州獲得了自行決定是否合法化體育博彩的權限。

目前全美已有38個司法管轄區（含華盛頓特區和波多黎各）允許體育博彩運營，其中30個州開放線上投注服務。田納西州正是其中之一，且為首個僅允許線上模式、禁止實體場所的州份。

根據Sports Book Review統計數據顯示，自2018年放寬管制以來，美國體育博彩市場呈現爆炸性成長：2024年總投注額達1487.4億美元，稅收貢獻28.2億美元；而截至2025年8月，前八個月的投注額已達1212.2億美元，稅收亦達26.8億美元，逼近前一年全年水準。

田納西州的博弈：千萬稅收不容侵蝕

田納西州於2019年通過《田納西州體育博彩法案》，正式將體育博彩合法化，並於2021至2022年間設立專責監管機構——現稱為Tennessee Sports Wagering Council（SWC）。該機構擁有完整的許可、合規、規則制定與執法權限。

截至目前，SWC共發放了11張營運許可證，僅限年滿21歲且經地理定位驗證位於州內的居民參與。稅制方面，自2023年起改採按總投注額徵收1.85%的稅率。

這項政策為州政府帶來豐厚收入。據統計，2024年田納西州體育博彩總投注額達52.68億美元，稅收高達9716萬美元；2025年前七個月累計投注額24億美元，稅收達5640萬美元。

然而，這塊持續擴大的財政蛋糕，正逐漸被Polymarket等去中心化預測平台所瓜分。

預測市場的「制度套利」：金融衍生品 vs 賭博服務

2025年12月3日，Polymarket宣布獲CFTC許可重返美國市場；更早之前，Kalshi與Crypto.com旗下的Truth Predict也已在聯邦層級合規下對用戶開放。

關鍵差異在於：體育博彩被明確定義為賭博服務，由各州監管；而預測市場則被歸類為「事件合約」交易，視為金融衍生品，受CFTC管轄。此一區隔使預測平台得以繞開州級博彩法規——無需申請地方許可、免於成癮控制義務、亦不必繳納高昂的州博彩稅，卻仍能提供類似體育結果押注的產品，形成顯著的「制度套利」。

這種增長勢頭極為驚人：2025年預測市場全年交易額約達400億美元，相較2024年的90億美元暴增逾400%。根據Data Dashboards於Dune編製的數據看板顯示，體育類事件合約已成為預測市場中交易量最高的品類。

資本市場已察覺其威脅性。體育博彩巨頭DraftKings與Flutter Entertainment過去一年股價分別下跌11.7%與16.1%，遠遜於同期道瓊指數12.97%、納斯達克20.36%及標普500指數16.39%的漲幅，反映市場對其長期競爭力的擔憂。

無論是依賴博彩稅收的地方政府，還是掌握主流博彩生態的資本集團，皆難以容忍新興力量輕易分食既得利益。

全美多地出手打壓，法律戰爭進入上訴階段

田納西州並非孤例。馬里蘭州、俄亥俄州、伊利諾伊州、新澤西州、內華達州、蒙大拿州、密歇根州、康乃狄格州均曾因相同理由對預測市場祭出禁令。

面對壓力，Kalshi選擇正面迎戰，主張「已遵守聯邦CFTC法規者，無需再服從州級博彩條例」，並針對內華達、新澤西與馬里蘭三州提起訴訟，但判決結果分歧：

• 內華達州地方法院最初支持Kalshi，但於2025年11月逆轉判決敗訴，法官Andrew Gordon認定其體育合約實質等同博彩，應受州法規範；Kalshi已上訴至第九巡迴上訴法院；
• 新澤西州地方法院支持Kalshi，但該州監管機構已向上訴至第三巡迴法院；
• 馬里蘭州法院則支持監管方，法官Adam B認為Kalshi未能證明國會有意剝奪各州對賭博的監管權；Kalshi已向第四巡迴上訴法院提出上訴。

律師事務所Benesch評論指出，隨著全國性辯論加劇，預計上訴法院將出現判決分歧，最終可能由美國最高法院作出統一解釋。若上訴法院普遍支持Kalshi，其他平台或將迅速效仿；反之則將等待更明確的法律指引。

目前而言，預測市場是否須遵循州級博彩法規仍屬懸案，核心矛盾在於產品功能相似性與監管歸屬差異之間的衝突。

結語：制度適配的拉鋸戰尚未終結

這是一場關於監管權限與制度適配的長期角力。在上訴法院乃至最高法院作出最終裁決前，預測市場與體育博彩之間的灰色地帶將持續存在，監管衝突亦不可避免。

短期內，各州勢必繼續透過執法與訴訟捍衛自身稅基與監管主權；而預測平台則將以聯邦合規與創新敘事為盾牌，爭取更大的生存空間。這場博弈不僅影響行業未來走向，也將重塑美國對「賭博」與「金融」邊界的法律定義。

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