非主流HIP-3市場為何行不通
原文作者：Jsquare投資團隊
HIP-3永續合約的創新與限制
Hyperliquid推出的HIP-3升級，允許開發者無需許可即可部署永續合約市場，理論上能支援幾乎任何資產類型的交易，包括加密貨幣、商品乃至預測市場。此舉被視為推動去中心化衍生品市場的重要一步。然而，其背後的預言機設計存在一項關鍵限制——每次價格更新相對於前一次最多僅能變動±1%。
這項「1%上限」機制原意是作為安全防護，防止惡意或異常數據導致價格劇烈波動，確保鏈上價格平滑過渡，降低連鎖清算風險。然而，在實際應用中，這一設計嚴重阻礙了對高波動性或非連續定價市場的支持。
1%價格更新限制如何影響市場效率
根據HIP-3機制，每個由開發者建立的永續合約市場都依賴於部署方提供的預言機，且需每約2.5至3秒更新一次價格。若在10秒內未更新，系統將回退使用最新買賣中位價作為標記價格。關鍵在於：每次更新不得超出上一筆價格的±1%。
這種速率限制雖提升了穩定性，卻也造成鏈上價格無法即時反映真實世界中的大幅跳變。即使外部預言機（如Pyth或Web2 API）已即時傳遞劇烈變動，Hyperliquid鏈仍會逐步吸收變化，導致數分鐘的延遲。在此期間，鏈上價格嚴重偏離現實價值，產生大量無風險套利空間，損害流動性提供者與資訊落後參與者的利益。
哪些市場受HIP-3限制影響最深
1. 預測市場
以二元事件為例，如體育賽事或選舉結果確定時，真實價格應瞬間歸零或歸一。但在HIP-3架構下，價格必須經過多次1%的小幅調整才能抵達目標值。例如從0.5升至1.0需至少70次更新，耗時數分鐘。這使得知情交易者可提前佈局，利用滯後價格進行套利，破壞市場公平性與結算效率。
2. 利率與收益率市場
利率指標常因央行政策或經濟數據發布而瞬間跳變，例如美聯儲決議可能使國債收益率驟升數十個基點。HIP-3的漸進式更新無法跟上此類快速重定價，導致保證金計算失真、風險評估偏差，長期暴露於錯誤定價之下。
3. 流動性低或定價不頻繁的資產
私募股權、初創企業估值等資產通常只在融資輪或重大事件後更新價值，可能一次性跳漲數十百分比。HIP-3強制將此類變動分攤至多個週期，使永續合約長時間脫離基本面，失去交易意義。
為何1%更新速度仍不足
問題核心不在於數據延遲，而在於協議層面對價格變動的刻意限速。即便預言機來源即時反應，鏈上仍受限於增量規則。若真實價格需上漲50%，可能需數十次更新與數分鐘時間才能追上，對交易市場而言已是災難性的滯後。
這種設計雖降低了操縱風險，卻犧牲了價格準確性。永續合約的核心價值在於緊密追蹤標的資產，一旦價格嚴重滯後，市場功能即遭削弱。因此，當前HIP-3架構雖適用於主流加密資產等波動較平緩的市場，卻難以支援需要快速定價調整的場景。
潛在改進方向與未來展望
1. 可配置的價格變動上限
Pyth提出的HIP-3修訂建議主張放寬1%硬性限制，允許部署者根據資產特性設定更高更新幅度（建議最高達5%）。此彈性設計可在維持風險控制的同時，提升高波動市場的價格收斂速度。
2. 支援一次性大幅跳變更新
針對事件結算等特殊情境，可引入例外機制：允許預言機在特定條件下（如多方簽名驗證或預設結束時間）直接發布最終價格，繞過1%限制。如此可在保持日常穩定性的前提下，實現關鍵時刻的即時定價。
3. 棄用連續預言機：HIP-4的突破性方案
HIP-4提案針對預測市場提出更根本的解決方式——完全移除連續預言機與資金費機制。市場開盤通過公平價值拍賣啟動後，價格由交易行為決定，預言機僅在事件結束時單次介入公布結果。此模式避免了持續喂價的技術瓶頸，讓市場自主反映資訊，同時簡化系統複雜度。
總結：HIP-3的現況與未來路徑
HIP-3實現了無許可部署永續合約的重大創新，但其1%的預言機更新限制成為支援高速市場的主要障礙。該設計雖增強安全性，卻導致鏈上價格無法及時反映真實變動，尤其不利於預測市場、利率產品與低流動性資產。
值得樂觀的是，Hyperliquid社區已察覺此問題並積極推動改善。HIP-4針對事件型合約提出去中心化定價新範式，而擬議中的HIP-3.1修正案則有望引入可調式價格偏差上限。若這些方案成功落地，未來Hyperliquid將有機會在不犧牲安全的前提下，全面支援各類快速波動市場，進一步拓展永續合約的應用邊界。
資料來源：HIP 4 - Event Futures | bedlam
HIP-3.1 Amendment
Hyperliquid Docs
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