ARK解構SpaceX天價IPO

原文作者：ARK Invest

原文編譯：深潮 TechFlow

導讀： SpaceX 於 4 月 1 日向 SEC 秘密提交上市申請，目標估值 1.75 兆美元，募資規模最高達 750 億美元，預計最快於 2026 年 6 月登陸納斯達克。這將成為資本市場史上規模最大的 IPO。

ARK Invest 作為 SpaceX 最大的風投持股方之一，發布此份全面投資指南，系統性解析估值邏輯、核心業務拆解、IPO 流程進展，以及 ARK Venture Fund 的長期持有策略，回應投資人最關鍵的焦點問題。

正文：

SpaceX 已秘密提交 IPO 申請：「Project Apex」啟動

2026 年 4 月 1 日，SpaceX 向美國證券交易委員會（SEC）提交秘密註冊聲明草案（Confidential Draft Registration Statement），正式啟動上市程序。此舉標誌著這家全球最具價值私營科技公司邁向公開資本市場的第一步。

根據公開資訊與 ARK 研究，SpaceX 目標估值為 1.75 兆美元，潛在募資額高達 750 億美元，預計最早於 2026 年 6 月在納斯達克掛牌。若如期完成，將大幅超越沙特阿美 2019 年創下的 290 億美元 IPO 紀錄，成為 Bloomberg 所稱「超級 IPO 三連發」之首——緊接其後為 OpenAI 與 Anthropic。

本次承銷由至少 21 家國際頂級銀行組成超級承銷團，內部代號為「Project Apex」。秘密申報機制允許 SpaceX 在正式對外披露前，先行與 SEC 就財務數據、治理架構及合併會計處理等關鍵議題進行閉門審查。

什麼是「秘密申報」？下一步關鍵時間點是什麼？

依據 SEC 規定，公司在啟動路演與投資者推介前，須至少提前 15 天公開發布 S-1 招股書。這份文件將是外界首次完整窺見 SpaceX 財務全貌的權威窗口，內容涵蓋：

• 經審計的營收與利潤結構（含 Starlink、發射服務、政府合約等分項）
• 2026 年 2 月 xAI 合併的會計處理方式與資產整合細節
• 國防與國家安全相關合同的合規性披露
• 上市後公司治理框架，特別是 Elon Musk 對表決權與控制權的安排

換言之，S-1 不僅是一份法律文件，更是驗證所有市場預期的核心考卷。ARK 相信，其研究中所建構的業務模型與成長路徑，具備充分基本面支撐，經得起公開檢驗。

1.75 兆美元估值合理嗎？三大業務板塊深度拆解

按 2025 年預估營收約 185 億美元計算，1.75 兆美元估值對應市銷率（P/S）約為 95 倍——遠高於現有公開市場任何可比公司。但此估值並非基於當下財務表現，而是反映對未來十年結構性優勢與平台型生態的集體共識。

① Starlink：已驗證的現金流引擎
截至 2026 年初，Starlink 全球活躍用戶突破 1,000 萬，2026 年營收預估逾 200 億美元。ARK 研究指出，其增長速度持續超預期，不僅是全球用戶擴張最快的衛星通訊網絡，更在商業化效率上樹立新標準。單就衛星連線市場而言，規模化年收入機會逼近 1,600 億美元，而 Starlink 憑藉先發優勢與垂直整合能力，已佔據不成比例的主導份額。

② 發射服務：成本革命重塑產業格局
2025 年 SpaceX 完成 165 次軌道發射，承擔全球約 85% 的航天器部署任務。自 2008 年以來，其將近地軌道發射成本降低逾 95%——從每公斤 15,600 美元降至 Falcon 9 時代的千美元內。下一代全重複使用火箭 Starship 的目標成本為每公斤低於 100 美元，意味著發射經濟學將迎來第二輪指數級突破，並開啟太空製造、軌道能源、月球物流等全新市場。

③ xAI 合併：全球首個「發射 + 通訊 + AI 算力」垂直整合平台
2026 年 2 月 SpaceX 與 xAI 完成戰略合併，創造出獨一無二的軌道基礎設施平台。ARK 研究顯示，在每公斤 <100 美元發射成本前提下，軌道資料中心的單位算力成本有望比地面方案低約 25%，且避開電網延遲、審批障礙與能源稀缺等瓶頸。Musk 明確提出：目標每年部署 100 吉瓦（GW）AI 算力至近地軌道。此一願景雖處早期階段，卻賦予合併實體無法被傳統加總模型捕捉的戰略溢價。

Elon Musk 的宏願是否可信？歷史記錄就是最佳背書

ARK 的投資框架核心信念是：「大膽技術願景，若伴隨可驗證的成本曲線下降與加速普及路徑，即值得嚴肅對待。」

事實反覆印證這一判斷：

• 全重複使用火箭曾被業界視為科幻，SpaceX 不僅實現，更將發射頻率提升至每月十餘次；
• 為偏遠地區提供高速衛星寬頻曾被質疑財務不可行，Starlink 卻於 2023 年達成現金流盈虧平衡，並快速擴張至百國；
• 截至 2026 年初，已部署逾 10,000 顆 Starlink 衛星，構建人類歷史上最大規模的低軌通訊星座。

至於更宏大的目標——如月球工廠、百萬顆軌道伺服器網絡——雖尚未進入工程驗證階段，但 ARK 強調：當前估值主要奠基於已跑通的業務軌跡；而這些長期願景所隱含的「選擇權價值」（Optionality），則代表未被完全定價的上行空間，正納入最新模型更新中。

為什麼要在 IPO 前佈局 SpaceX？三大關鍵理由

對多數投資人而言，能否在上市前取得敞口，直接影響長期回報品質。ARK 提出以下不可忽視的現實邏輯：

✓ 價值創造窗口已大幅前移
美國企業 IPO 時平均年齡從 1999 年的 5 年，拉長至 2025 年的 12 年。最具顛覆性的創新，往往在私有階段就完成 70–80% 的價值累積。等待上市才參與，等同錯過最肥沃的增值期。

✓ IPO 定價 ≠ 散戶實際買入價
大型明星 IPO 的股票配售優先給予大型機構與高淨值客戶。一般投資人只能於上市首日於二級市場以供需決定之價格購入——該價格常顯著高於發行價，且短期波動劇烈。歷史顯示，高關注度 IPO 往往需數月甚至數季才能趨於理性定價。

✓ ARK Venture Fund 提供真正一級市場直投通道
ARK 不透過 SPV、二級市場中介或結構化產品間接持股，而是以直接股權形式持有 SpaceX。投資人自 2024 年估值 3,500 億美元、2025 年 8,000 億美元、xAI 合併後 1.25 兆美元，一路至當前 1.75 兆美元 IPO 目標，全程享有真實、透明、零溢價的私有市場敞口。這正是該基金設計的初衷與核心競爭力。

IPO 後，ARK Venture Fund 如何管理 SpaceX 持倉？

ARK Venture Fund 是一檔「常青跨階段基金」（Evergreen Crossover Fund），專為貫穿企業全生命週期而設計——從早期孵化、後期成長、IPO 登陸，到上市後長期持有。

因此，SpaceX 上市並非突發事件，而是基金運作流程中的自然節點：

• 鎖定期內：受標準禁售條款約束，ARK 持股暫不可出售；新資金將持續投入其他高潛力私營公司，加速重建基金約 80% 私有資產配置目標；
• 鎖定期結束後：ARK 擁有完全操作彈性，可依估值水準、市場環境與技術進展，主動調整 SpaceX 持倉比重，並將釋出資金重新配置至 ARK 五大核心技術平台（人工智慧、機器人、儲能、多體學、區塊鏈）中的下一代創新企業；
• NAV 即時反映：無論 SpaceX 處於私有或公開階段，其價值變動均即時反映於基金淨資產價值（NAV）中。IPO 若成功以更高估值落地，基金持有人將同步受益；反之亦然。

值得一提的是，SpaceX 僅是 ARK Venture Fund 投資組合的一環。目前基金還持有 OpenAI、Anthropic、Neuralink、Databricks、Replit、Crusoe、Radiant、Boom、Lambda、Discord 等逾 50 家頂尖私營科技公司。SpaceX 的上市，不僅是里程碑，更將釋放資金與組合靈活性，強化 ARK 構建「普通投資人可觸及之最優私營創新組合」的長期使命。

重要資訊

本文所述 SpaceX IPO 申請，截至發文時仍為 SEC 秘密註冊聲明草案，最終估值、上市時間、發行結構與條款尚未確定。公開版 S-1 招股書尚未發布。文中所有數據均基於公開報導估算及 ARK Invest 獨立研究分析，不構成任何投資建議。

基金持倉可能隨時調整。本文不構成對任何特定證券之買入、賣出或持有推薦。