九％GDP購礦機　國運押注比特幣

距離比特幣創下歷史新高，已過去近半年。在這段下跌週期中，全球已知的國家級持幣實體幾乎均未拋售，唯獨一組對比極為鮮明的對手盤浮出水面：

薩爾瓦多 VS 不丹

近半年來，薩爾瓦多比特幣持有量從 6,376 枚增至 7,600 枚；而不丹則由 6,234 枚大幅減持至約 4,000 枚。

來自喜馬拉雅山脈南麓的這股「拋壓」雖規模有限，卻異常神秘——不丹，這個夾於中國與印度之間、長期封閉的佛教王國，1974 年才首度對外開放觀光，1999 年才引進電視與網際網路，2008 年方完成君主專制向君主立憲制轉型，至今官方仍全面禁用塑膠袋。

就是這樣一個國家，其比特幣持有峰值曾達 13,000 枚；當前 4,000 枚，已是持續減持後的結果。你或許滿腹疑問，但首要問題仍是：

阿彌陀佛，不丹施主，您的比特幣，究竟從何而來？

水電：上天賜予的數位黃金礦脈

作為虔誠的佛教國度，不丹曾極其「佛系」。

1972 年，國王吉格梅·辛格·旺楚克首創「國民幸福總值（GNH）」概念——如今風靡全球的「你幸福嗎？」評估體系，源頭正出自不丹。

心中有佛，亦需果腹。2023 年 12 月，不丹才正式脫離聯合國「最不發達國家」名單；在《世界幸福報告》中，其最佳排名為 2014 年第 84 名，至 2019 年更滑落至第 95 名。

然而，不丹自有其不可替代的優勢：水電資源。

坐擁喜馬拉雅山南麓豐沛河川、充沛降雨與巨大地勢落差，不丹理論水電潛力高達 30,000–40,000 MW，但目前開發裝機容量僅約 2,300–4,000 MW，開發率不足 5–10%。

夏季峰值發電量達 3,600 MW，國內同期用電需求僅 900–1,000 MW——逾 70% 的電力無處消納。

這些「多餘的電」，自然成為創收關鍵：不丹將水電大量出口至印度。水電貢獻 GDP 約 17–20%，占出口總額逾 63%。

但這筆交易，並非完全自願。自 1961 年起，印度主導不丹絕大多數水電站建設，採用「60% 贈款＋40% 貸款」模式——印度出資建廠，換取不丹必須以低價、優先供應電力予印度的長期承諾。

此「工程換資源」模式，將不丹經濟命脈牢牢鎖定於盧比結算體系：手握能源，換回的卻是僅限鄰國流通的貨幣，難以直接換取國際通用的美元外匯。

如何破局？

把水電轉化為比特幣：一場國家級能源套利

不丹的答案，是挖礦。

約在 2019 至 2020 年間（當時比特幣價格約 5,000 美元），不丹開始秘密測試「能源數位化」路徑——利用夏季無法出口、亦難以本地消納的富餘水電進行比特幣挖礦。

2019 年，國王旺楚克公開表示：「作為小國，我們必須成為智慧國家——這不是選擇，而是必要。科技是實現這一願景不可或缺的工具。」

2025 年，首相策林·托貝吉（Tshering Tobgay）進一步闡明：「電價好時賣給印度；電價不好時留下來挖比特幣——這具有高度戰略意義。」

除了豐沛水電，不丹中部高海拔地區年均氣溫僅 5.5°C，天然冷卻優勢顯著降低挖礦能耗成本。

更關鍵的是，比特幣挖礦完美契合不丹的宗教與環保理念。憲法強制要求森林覆蓋率維持在 60% 以上，嚴格限制重工業發展；而水電挖礦零碳排、零污染，被視為一種「隱形工業」，絲毫不違背佛法教誨。相較之下，許多伊斯蘭教法學者（如敘利亞伊斯蘭理事會）因比特幣缺乏實體支撐、波動劇烈，已裁定其屬「哈拉姆（Haram，被禁止）」。

於是，不丹以「多餘水電」為槓桿，撬動一條突破「盧比封鎖」的金融自主之路。但問題仍在：一個相對封閉的佛教國度，是如何精準抓住這條現代金融破局之道的？

幕後操盤手：DHI 與 MIT 出身的技術官僚

不丹的比特幣挖礦，並非國王心血來潮或政客衝動決策，而是由其主權財富基金「竹控股與投資公司（Druk Holding and Investments, DHI）」所主導的系統性另類投資戰略。

DHI 現任執行長烏賈爾·迪普·達哈爾（Ujjwal Deep Dahal）正是核心推手。他擁有電氣工程專業背景，深諳不丹水電資源的優勢與瓶頸。

達哈爾直言：「地理是我們的挑戰，人口結構也是我們的挑戰。」他視科技為不丹跨越發展的唯一途徑。2019 年，他推動 DHI 秘密購入比特大陸（Bitmain）礦機，邏輯清晰：將夏季無法出口的「廢電」轉化為具全球流動性的「數位黃金」，作為國家外匯儲備多元化的關鍵補充。

達哈爾並非出身寒門，而是不丹精英階層典範：政府高級公務員子弟，獲頒「精英獎學金」赴印就讀大學，繼而遠赴加拿大與美國深造，更曾於麻省理工學院（MIT）SPURS（特殊與區域研究計畫）擔任研究員。

正是在 MIT 接觸的前沿科技思維，結合本土能源現實，促使他在 2019 年比特幣價格低迷之際，向不丹高層提出「水電—比特幣價差套利」構想。

眾生平等，眾生亦不平等。

一場豪賭：從公務員加薪到「正念之城」特區

既為創收，不丹以「免費水電」挖得的比特幣，最終必然要變現，充實國家外匯儲備。「不丹為何拋售比特幣？」答案已然清晰。但更深層的行動，更值得關注：

2023 年 6 月，面對嚴重公務員流失危機，不丹政府動用約 7,200 萬美元比特幣儲備，為全體公務員一次性加薪 50%。

2025 年 12 月 17 日國慶日，不丹再作大膽決定：將囤積的最多一萬枚比特幣（按當時市值約 10 億美元），全數注入尚在規劃階段的巨型特區——「蓋萊普正念之城（GMC）」，作為國家未來種子基金。

GMC 的宏圖，在宏觀經濟學上堪稱「瘋狂」：據《時代週刊》與《南華早報》報導，預估總投資高達 1,000 億美元；而不丹 2025 年 GDP 僅約 34 億美元——相當於投入全國 GDP 的 30 倍。

更令人咋舌的是，該項目自 2023 年 12 月宣布願景，至 2025 年啟動實質建設，兩年多過去了，仍處於「基礎設施建設期」。

為何不將比特幣收益投入本土產業？為何寧可砸錢建一座 5–10 年內難見回報的特區？答案很現實：

不丹政府是最大雇主，私營經濟極度孱弱，國家運轉高度依賴公務員體系。近年通膨加劇、人才外流，加薪本質是為「止血」——防止政府停擺。比特幣收益，成了挽留核心人才的「續命資金」。

同時，扶持本土產業困難重重：基礎設施匱乏、物流劣勢明顯、內需市場極小（僅約 80 萬人口）。即便撥款數億美元，也難憑空催生製造業或科技產業；資金極可能流入房地產炒作或進口消費，反而加速消耗外匯。

因此，GMC 實為一場「無奈的豪賭」。它並非旅遊城市，而是位於不丹南部平原、與印度接壤的法治特區，擬建立獨立法律體系（參照新加坡與阿布扎比），吸引全球資本。

它被稱為「喜馬拉雅山下的開曼群島」：透過與 Matrixport 等機構合作，提供離岸信託、數位資產合法化，以及基於英美法的獨立司法管轄權。不丹政府深知，在既有體制與地理束縛下，漸進改革前景渺茫；打破對印度單一依賴，GMC 或是當下所能想到的最佳選項。

值得注意的是，GMC 投資並非「一把梭哈」。策略是「築巢引鳳」：以比特幣收益與 DHI 主導完成第一階段基建（如擴建機場、修建橋樑），再透過特區開發權招引全球富豪與財團參與後續投資。

不丹不僅在鏈下豪賭，在鏈上操作更遠超單純「挖—囤—賣」：其並未將資產靜置冷錢包，而是將大量 ETH 轉為流動質押代幣（stETH），存入去中心化借貸平台 Aave 作為抵押品，借出巨額穩定幣。

今年初，不丹曾面臨驚險「去槓桿」危機：ETH 價格下跌導致抵押品價值縮水，健康因子一度逼近清算線 1.0。為自救，DHI 於 2026 年 2 月初緊急拋售 26,535 枚 ETH（約 6,000 萬美元），償還 1.37 億美元 USDT 貸款，成功將健康因子拉升至 1.10 安全線以上，保住剩餘約 78,245 枚 stETH。

其實，這場豪賭的起點更早——不丹雖有電，但缺礦機。

主要設備來自比特大陸（Antminer S19 系列），2023 年後更與吳忌寒創辦的比特小鹿（Bitdeer）合作，直接引進數萬台先進礦機。

福布斯等機構綜合估算：2021 至 2023 年，不丹在加密挖礦設施上的總資本支出約 5 億美元，直接導致其外匯儲備由 12.7 億美元驟降至 5 億多美元的危險水位。

世界銀行《不丹宏觀經濟展望》（2024 年 4 月）與 IMF《2024 年第四條磋商報告》指出：2022/23 財年，不丹經常帳赤字（CAD）飆升至 GDP 的 34.3%；「一項重大國家加密挖礦投資導致國際儲備下降，並將 CAD 擴大至 GDP 的 34.3%。僅 2022 年，就有約佔 GDP 9% 的資金用於進口加密設備。」

一國以 GDP 的 9% 下注比特幣，或為人類歷史上最瘋狂的國家級豪賭之一。

所幸，這場豪賭已渡過陣痛期。2025 年比特幣創下新高，不丹財政顯著改善。IMF《2025 年第四條磋商報告》（2026 年 1 月發布）指出：「不丹外匯儲備顯著增強，得益於加密挖礦相關進口減少、僑匯增加，以及旅遊業與水電收入上升。」CAD 預計將從 34.3% 的峰值，大幅收窄至 2025/26 財年的 8.62%——「買礦機」的陣痛已過，正式進入「產出與變現」階段。

國運飛升，民運滯後：比特幣救不了失業青年

不丹國家統計局（NSB）《2022 年勞動力調查報告》顯示：2022 年青年失業率達 28.6%；至 2025 年，微降至 18%。

數據看似改善，但現實依然沉重：目前約 6.6 萬不丹人旅居海外，其中絕大多數定居澳洲。對僅約 80 萬人口的小國而言，這代表近 8% 的國民已離開家園。

全球平均僅約 3.6% 人口生活在出生國以外；印度為 2.5%，巴基斯坦為 2.8%。

更值得警醒的是：2025 年不丹失業人口中，青年占比高達 45.1%——海外不丹人數，幾乎等同於國內失業青年人數。

即使身處城市，就業前景亦不樂觀：失業青年中，57.2% 居住於城市。

每年赴澳洲、加拿大求學與就業的不丹學生與專業人士持續增長，已成政府高層焦慮議題。首相策林·托貝吉坦言：「我們不能要求公務員不辭職，也不能阻止人民離開。我無法保證專業人士不會辭職；他們離職時常提及工作環境惡劣——這或許確為事實。」

澳洲珀斯不丹人協會主席吉米·多吉（Chimi Dorji）指出：僅珀斯一地，已有逾 2 萬名不丹人居住。他與妻子於 2019 年移居澳洲前，曾任不丹林業官員。

他說：「許多旅澳不丹人仍在申請永久居留權，因為他們計劃在此定居，不再返鄉。」

塔希·贊（Tashi Zam）於 2018 年與男友一同離開不丹赴澳。兩人於 2015–2016 年畢業時，甚至未曾設想過出國旅行：

「我們最初的夢想，只是找到一份合適的工作，然後在不丹安頓下來。」

兩年間竭盡全力求職，卻屢屢碰壁。最終家人集資鼓勵他們結婚，以便共同申請工作簽證。

「現在回想，當初的選擇是正確的。我們收入不錯，也能幫助家鄉親人。」

礦場高度自動化，GMC 專為服務外籍精英而建，比特幣終究不是萬能靈藥——它解不了不丹嚴峻的青年失業危機。這個國家跳過了製造業與服務業的就業吸納階段，直接從農業社會躍入金融社會。

比特幣在鏈上飛升，人民卻在現實中顛沛流離。