BIT投研：地緣衝突升級　比特幣跑贏傳統資產

當前市場正處於一個由地緣政治主導的宏觀重定價階段。伊朗局勢升級，加劇能源供應、通脹路徑與全球經濟增長前景的不確定性。此前市場仍交易更寬鬆的貨幣政策預期，但隨著衝突外溢風險上升，降息時程已遭重新評估，甚至逐步計入偏鷹派的政策路徑。

從現行定價觀察，市場仍傾向將本次衝擊視為階段性通脹干擾，隱含假設是能源與航運影響相對可控，並可在合理時間內緩解。然而，隨著風險持續累積，能源價格、利率走勢與風險偏好之間的聯動正明顯增強，宏觀敘事亦正由「短期通脹衝擊」轉向「潛在成長衝擊」。在此過程中，比特幣展現出有別於傳統資產的結構性特徵。

第一階段：通脹衝擊主導——能源與利率重塑風險資產表現

本輪衝擊初期，核心驅動力為油價上漲所引發的通脹壓力。布倫特原油價格攀升，推升市場通脹預期，同時強化金融條件收緊效應，對股票、比特幣等風險資產構成普遍壓制。

然而，比特幣與傳統風險資產存在關鍵差異：其價格先前已歷明顯回落，市場中潛在被動拋壓相對有限，具備「位置優勢」，因而於同等宏觀衝擊下展現較強抗壓能力。此外，在高油價環境中，實際利率維持高位，黃金持有成本上升；而比特幣無實物儲存成本，在相對比較中逐漸取得優勢。

第二階段：成長擔憂浮現——宏觀定價框架轉變

若衝擊延續，市場可能進入第二階段：由通脹焦慮逐步過渡至成長擔憂。銅等工業金屬價格走弱，反映需求受抑，全球經濟增長預期邊際轉弱。此時，單純通脹邏輯已難以完整解釋市場動能，宏觀定價框架開始質變。

第三階段：政策應對啟動——流動性預期成為關鍵變量

倘若局勢進一步惡化，市場大概率邁入第三階段——政策應對階段。當成長壓力加大、金融條件持續收緊，決策者往往透過財政補貼、價格管制或更廣泛的流動性釋放進行干預。

此階段的核心轉變在於：市場定價重心由「通脹主導」轉向「流動性預期主導」。歷史經驗顯示，在流動性重新擴張的環境中，比特幣憑藉其非主權資產屬性，通常展現更強彈性。

與此同時，全球資金流動結構亦正調整。自俄羅斯央行外匯儲備遭凍結以來，市場對儲備資產「中立性」的信任受挫，資源出口國正逐步調整資產配置，由美債與美股轉向黃金及其他替代性資產。此一趨勢壓縮全球流動性空間，推升長期利率，使宏觀環境更趨複雜。在此背景下，比特幣的相對表現不僅取決於風險偏好，更密切關聯其於流動性週期中的定位。一旦市場開始計入政策寬鬆預期，其相對優勢有望進一步強化。

宏觀衝擊三階段演進：比特幣的相對韌性逐步凸顯

整體而言，本輪宏觀衝擊正沿著清晰路徑演進：由「油價驅動的通脹衝擊」，過渡至「能源約束下的成長衝擊」，最終可能邁向「政策干預主導的流動性階段」。傳統資產在此過程中面臨利率與成長的雙重壓力；而比特幣因前期已完成一定幅度價格修正，且對流動性變化高度敏感，正展現出獨特的相對韌性。

對投資人而言，當前關鍵不在於短期波動本身，而在於準確辨識宏觀敘事的階段切換。一旦市場定價邏輯由通脹轉向流動性，比特幣即有機會從被動承壓資產，轉變為新一輪定價中的相對受益者。

上述部分觀點來自 BIT on Target，與我們聯繫取得 BIT on Target 完整報告。

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