礦企大遷徙：已獲128億美元AI訂單
原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Wenser（@wenser 2010）
過去十餘年，比特幣礦企一直是 PoW 網絡最穩健的基石，亦是 BTC「零級市場」的成本錨點。然而，這批行業中堅正集體轉向人工智慧（AI）領域——無論主動擁抱或被動轉型，一場結構性遷徙已然啟動。
表面看，挖礦難度持續攀升、市場低迷壓縮利潤，是礦企轉型的直接導火線；但更深層驅力，來自資本市場對 AI 敘事的極度熱捧。關鍵在於：礦企手握最易轉化的現實資產——穩定電力、現成土地、成熟冷卻系統、既有機房與數據基礎設施；而這些資產，正可換取動輒數百億美元規模的 AI 算力訂單。
在多模型競速的浪潮下，身處能源、電力、算力與加密資產交匯點的礦企，正經歷一場前所未見、卻又幾乎不可避免的產業重塑。
有人穩紮穩打、靜觀其變；有人孤注一擲、被迫轉身。但可以確信的是：風已起——這是一場由加密市場吹向 AI 世界的系統性遷徙。
不得不打的硬仗，與難以拒絕的蛋糕
邁入 2026 年，礦企真正的壓力從未僅來自幣價波動，而是來自三重結構性擠壓：挖礦難度持續上升、單位產出收益持續下滑、營運成本持續抬升。
寒冬之下：賣幣求生與破產清算
2 月 20 日，比特幣挖礦難度飆升 15% 至 144.4T，創 2021 年以來最大單次增幅；同期全網算力回升至 1ZH/s，但 hashprice 卻跌至多年低點，僅約 23.9 美元／PH/s。在 2024 年減半效應延續壓迫下，礦企全面進入現金流防禦模式。
最具象徵意義的案例來自比特小鹿（Bitdeer）。2 月 20 日，其披露自有 BTC 持倉已歸零，當週產出與出售完全對等。儘管創辦人吳忌寒隨後澄清「當前為零不代表未來為零」，市場仍視此為行業壓力的縮影。
困境不只一家。2 月初，NFN8 Group 於美國德州申請 Chapter 11 破產保護，擬出售全部資產。文件顯示，核心礦場火災、售後回租模式帶來的沉重租賃負擔，加上減半後 hashprice 斷崖式下跌，直接摧毀現金流。儘管擁有多處礦場，NFN8 自有 5,000 台礦機資產估值已不足 5 萬美元，負債卻高達百萬美元級別。
環境持續惡化之際，礦企反應高度一致——擁抱 AI。
第二春：AI／HPC 巨額訂單背後的驚人利潤
對 AI 巨頭而言，算力資料中心永遠稀缺：傳統建設週期長達 3–5 年，土地、電力與冷卻成本居高不下。而礦企早已具備長期電力合約、完整基建與成熟運維經驗，使其成為 AI 擴張週期中最現實、最高效的承接方。
自去年起，礦企迎來 AI／HPC 訂單集中爆發。截至撰稿時，IREN、CIFR、HUT 等六家上市礦企累計 AI／HPC 訂單規模達約 385 億美元。其中，TeraWulf 與 Fluidstack 簽署的 128 億美元合約、IREN 與微軟簽訂的五年期 97 億美元合約，數據震撼業界，亦成為股價強勁支撐。財報顯示，多家礦企 AI／HPC 收入占比已由不足 15% 快速提升至 40%–60%。
若說挖礦是一門強週期生意，AI 則宛如一條長期穩定的現金流管道。
財報共識：AI 已成關鍵詞
2026 年第一季財報季釋出明確信號：礦企轉型已非口號，而是系統性戰略落地。
「HPC 合約大戶」WULF：手握逾 128 億美元合約
TeraWulf 2025 全年營收達 1.685 億美元，年增 20.3%，其中 1,690 萬美元來自新啟動的高效能運算（HPC）租賃業務。
目前，TeraWulf 手握逾 128 億美元 HPC 合約，522MW 容量已簽約，並取得 65 億美元融資支援資料中心擴建計畫。
「AI 礦企小巨頭」IREN：手握微軟 97 億美元訂單
憑藉前期巨額訂單與快速轉型，IrisEnergy（IREN）已悄然晉升新一代「AI 礦企小巨頭」。
截至 2026 年 1 月 31 日，IREN 持有現金及現金等價物達 28 億美元；本財年迄今已透過客戶預付款、可轉換債券、GPU 租賃及 GPU 融資等方式籌得逾 92 億美元資金。後續將新增 14 萬顆 GPU，預期至 2026 年底實現 34 億美元年度經常性收入（ARR）。
「川普家族支持」HUT：手握 70 億美元訂單
Hut8 2025 財年透過託管服務獲 960 萬美元收入，持有約 14 億美元現金與比特幣儲備。
其分拆子公司 AmericanBitcoin（ABTC）2025 全年營收達 1.852 億美元，部署算力約 25EH/s，擁有約 78,000 台 ASIC 礦機，BTC 儲備已突破 6,000 枚。
該公司亦因獲得川普家族公開支持，成為市場高度關注的加密礦企代表。
「品牌轉型完成」CIFR：手握 55 億美元訂單
CipherDigital（原 CipherMining）於 2025 財年正式更名，標誌品牌轉型完成。
去年 11 月，CIFR 與亞馬遜網路服務（AWS）簽署高達 55 億美元的租賃協議；另以 5.4% 股權換取 Google 對 Fluidstack 與其合約中 14 億美元擔保的同意。
「賣幣買地建資料中心」RIOT：與 AMD 達成租賃合作
Riot Platforms 公布 2025 全年營收達 6.474 億美元，較 2024 年的 3.767 億美元大幅增長；現持 BTC 超過 18,000 枚。
今年 1 月，RIOT 出售 1,080 枚比特幣（約 9,600 萬美元），用於購入 Rockdale 地塊開發資料中心。此外，公司亦與 AMD 簽署資料中心租賃與服務協議，將於 Rockdale 園區部署 25 兆瓦關鍵 IT 負載容量。激進投資機構 Starboard Value 表示，RIOT 若成功轉型 AI 與 HPC 領域，潛在估值或達 210 億美元。
「BTC 堅定派」MARA：聯手資本機構佈局 AI 資料中心
MARA 2025 年第四季營收為 2.023 億美元，受比特幣平均挖礦價格下降約 14% 影響，年減約 6%。2 月底，MARA 宣布與 Starwood Capital Group 合作，將於美國現有礦場基礎上建設面向 AI 與雲端運算客戶的大型資料中心。消息公布後，盤後股價一度飆漲約 17%。
值得注意的是，不同於其他全面擁抱 AI 的礦企，MARA 管理層明確表示：儘管短期價格存在不確定性，但對比特幣作為資產類別的長期信心絲毫不減，比特幣仍為其核心長期戰略。
「資料中心營收猛增」CORZ：手握 CoreWeave 超 100 億美元訂單
Core Scientific（CORZ）2025 年第四季總營收為 7,980 萬美元，略低於去年同期的 9,490 萬美元；其中比特幣挖礦收入降至 4,220 萬美元，資料中心託管服務收入則暴增至 3,130 萬美元（2024 年僅 850 萬美元）。毛利率同步躍升至 2,080 萬美元，遠高於去年同期的 480 萬美元。
CORZ CEO Adam Sullivan 表示，現有建設項目已完成逾半，正將託管平台擴展至 1.5 吉瓦可租賃容量。去年 10 月，AI 新創 CoreWeave 曾計劃以約 90 億美元估值收購 CORZ，最終因未獲股東批准而告終；今年 1 月，CORZ 出售 1,900 枚 BTC（約 1.75 億美元）全力投入業務轉型。
公司預估 2026–2028 年 AI 業務將推動營收複合成長率達 60.9%，至 2028 年達 15 億美元。
其他礦企代表：Bitfarms 更名、BitDigital 全面轉向 ETH 生態
2 月，Bitfarms（BITF）宣布將總部註冊地由加拿大遷至美國，並擬更名為 Keel Infrastructure（待股東、交易所及法院核准），加速基礎設施轉型。此前，公司已於去年 10 月將 3 億美元債務融資轉為專案融資，用於賓州資料中心建設；今年 1 月更以 3,000 萬美元出售 Paso Pe 礦場，正式退出拉美市場。
另一邊，BitDigital 的轉向更為徹底。早在去年 7 月 DAT（數位資產國庫）熱潮興起時，即率先宣布由 BTC 轉向 ETH 國庫上市公司；今年 1 月進一步明確，將全面停止比特幣挖礦，加碼以太坊基礎設施、質押及 HPC／AI 戰略——標誌這家深耕挖礦五年的企業正式完成陣營切換。目前，其 AI 子公司 WhiteFiber 已完成 IPO，BitDigital 持有約 2,700 萬股，按現值計算市值逾 4.57 億美元。
除上述兩家外，Galaxy、比特小鹿、Cleanspark、燦谷（Cango）等亦處於 AI 轉型推進階段，營收貢獻占比尚待提升。其中，燦谷於今年 2 月完成 1,050 萬美元股權融資，並獲額外 6,500 萬美元投資承諾，有望加速佈局 AI／HPC 資料中心業務。
以下為基於公開資訊整理之簡要對比，供讀者參考。
資本態度：選擇贏家，而非敘事
市場對「AI 轉型」並非全盤接納，而是迅速分化。
2 月初，摩根大通報告指出，比特幣礦企年初表現強勁，主因網路競爭階段性緩解及 HPC 敘事升溫。當時，其追蹤的 14 家美股上市礦企與資料中心營運商總市值於 1 月底升至約 600 億美元，環比成長 23%，遠超標普 500 同期約 1% 的漲幅。
但很快，隨著新一波 AI 模型密集發布，以及 OpenClaw 對軟體股估值體系的衝擊，市場情緒急轉直下。資本開始憂慮 AI 帶來的結構性顛覆，相關礦企股價隨之回落，CIFR、IREN 與 Hut8 單日跌幅一度逾 10%。
2 月 10 日，摩根士丹利發布研報，給予 CIFR 與 WULF「增持」評等，同時將 MARA 下調至「減持」。
至 2 月底，隨著訂單逐步兌現與股價回升，市場風向再度反轉。分析指出，在對沖基金高做空比例背景下，加之礦企普遍鎖定長期低成本電力合約，其戰略價值已不僅限於傳統挖礦，而更趨近於 AI 基礎設施供應商。
隨著訂單兌現與股價回升，市場邏輯日益清晰：資本只押注結構性贏家。
因此，礦企的未來，大致取決於三項關鍵能力：
執行力：能否快速完成算力形態轉移；
資源稟賦：電力與土地是否具備規模與成本優勢；
敘事能力：能否深度嵌入 AI 上游供應鏈。
實際上，企業自身的轉型意願並不重要，真正決定生死的是資本篩選。
浪潮已至，留給礦企的選擇只有兩個：順勢遷徙，或淪為歷史。
