Tether金本位野心：解構XAUt
你能想像，一家以加密貨幣起家的公司，正以接近央行級別的規模持續買入黃金嗎？
據彭博社報導，USDT 發行商 Tether 已成為全球最大的黃金儲備實體之一——目前持有約 140 噸黃金，價值約 230 億美元；僅在去年就購入逾 70 噸黃金，用於補充其儲備並支撐黃金穩定幣 XAUt 的發行，購金量甚至超過絕大多數國家央行的申報購買總額。
然而，Tether 大規模購金並非押注金價上漲，而是為其代幣化黃金產品 XAUt，構建一套長期、可擴展且完全由實物黃金支撐的供應體系（延伸閱讀：《5000 美元時代的新敘事：「舊王」歸位，如何理解黃金的代幣化邏輯？》）。
一、XAUt 是什麼？
根據 2025 年 1 月 27 日發布的最新版白皮書《Relevant Information Document – Tether Gold（XAU₮）》，Tether Gold（XAUt）是由薩爾瓦多公司 TG Commodities, S.A. de C.V. 發行的黃金穩定幣。
每一枚 XAUt 代幣代表對存放於瑞士金庫中、符合倫敦金銀市場協會（LBMA）交割標準的 1 盎司（約 31.1035 克）實物黃金之完整所有權。鏈上交易發生時，系統會自動重新分配金庫內對應黃金份額，確保用戶持有的每枚代幣始終精確錨定具體實物資產。
實物黃金存放於瑞士高安全性金庫，保管方雖為關聯實體，但採獨立營運模式，擁有獨立財務帳戶與客戶記錄。用戶亦可透過官方「Look-up Website」，輸入自身鏈上地址，即時查閱所持資產對應的金條序列號、重量及純度。
若申請實物交付，須以整根金條為單位（單根重量通常介於 385 至 415 盎司之間），因此白皮書建議用戶至少存入 430 枚 XAUt 以確保覆蓋；超出部分將全數退還。交付地點限於瑞士境內；或可委請 Tether 於瑞士黃金市場將黃金變現為美元，扣除手續費後返還。
來源：Tether
值得注意的是，發行方 TG Commodities 已獲薩爾瓦多國家數位資產委員會（CNAD）正式授權，認定為受監管之穩定幣發行商與核准之數位資產服務提供商（DASP）。穿透股權結構可知，其母公司為 Tether Holdings 及 Tether Operations 全資擁有。
XAUt 的雛形最早可追溯至 2019 年底，當時 Bitfinex 與 Tether 首席技術官 Paolo Ardoino 即透露正規劃推出黃金支持穩定幣 Tether Gold；首版白皮書亦於 2022 年 1 月 28 日公開發布。
誰也未曾預料，短短四年間，Tether 已躍升為堪比主權國家央行的「超級黃金買家」。
二、Tether：黃金市場不可忽視的新勢力
如白皮書明確指出，每一枚 XAUt 均嚴格對應 1 盎司實物黃金，Tether 承諾所有已發行 XAU₮ 均有等量黃金儲備作為支撐，且統一存放於「具一流安全等級的瑞士金庫」。
截至本文發稿時，XAUt 總發行規模約 27 億美元，對應約 1329 根金條（總重達 16,238.4 公斤）。
來源：Tether
Tether 執行長 Paolo Ardoino 公開表示：公司未來計畫將投資組合中 10% 至 15% 配置於實物黃金，目前每周穩定購入 1 至 2 噸黃金，並將持續執行此策略，以建立長期、穩定的黃金供應管道。
彭博社測算顯示，僅 2024 年一年，Tether 新增購入黃金便逾 70 噸，用於強化儲備並支援 XAUt 發行。結合其已披露的 2025 年前三季財報推估：全年利潤預計近 150 億美元；當前黃金與比特幣儲備分別約為 129 億美元與 99 億美元，合計佔總儲備比重約 13%。若要達成 10%–15% 的配置目標，Tether 尚需再購入 20–30 億美元黃金，意味 XAUt 總規模有望翻倍！
正因如此，部分機構已將 Tether 視為黃金市場中關鍵的「邊際超級買家」。Jefferies 研究指出，2024 年第二季度，Tether 購金量佔全球央行同期購金總量約 14%，第三季度仍維持在 12% 左右；而第二波金價上漲的啟動時點，亦與 Tether 購金節奏明顯加速高度吻合。
考慮其強勁盈利能力，以及穩定幣業務在近期加密市場波動中展現的高度韌性，此項購金目標在財務層面並不激進。
來源：華爾街見聞
三、黃金穩定幣：數位黃金的機遇與挑戰
價值數十萬億美元的投資級代幣化黃金市場，遠非 Tether 一家獨享。
多年來，多家企業陸續嘗試打造黃金所有權的鏈上映射方案。例如 Digix 推出的 DGX，每枚代幣背後均抵押 1 克 LBMA 認證、純度達 99.99% 的標準金條，存放於新加坡 The Safe House 金庫。
另一廣為人知的產品為 PAXG：2019 年，Paxos Trust Company 在紐約金融服務部（NYDFS）批准下推出此款黃金代幣，基於以太坊 ERC-20 協議，每枚 PAXG 對應存放於倫敦專業金庫的 1 金衡盎司標準交割金條。用戶可兌換法幣、不記名黃金，或直接贖回實物金條，並能隨時透過鏈上地址查詢對應金條序列號、品牌、重量與純度。
從產品設計觀之，這些黃金穩定幣的核心目標高度一致：讓黃金更易分割、更易流通，更貼近數位資產時代的使用習慣。
但與美元穩定幣不同，黃金穩定幣的價值邏輯更為複雜。美元穩定幣依賴「完全抵押＋即時贖回」的數位美元需求支撐；而黃金穩定幣則不可避免地與加密市場自身的週期性波動產生共振。
一旦穩定幣需求因市場情緒或流動性環境劇烈變化，壓力理論上可能傳導至其背後的資產負債結構——而如今，其中一部分已是真實、規模龐大的實物黃金儲備。
尤其隨著 Tether 等參與者黃金持倉持續擴大，這項新敘事究竟是黃金邁向數位化的關鍵新生，抑或為黃金市場引入了新的波動因子？
這或許是每一位持有者都值得深思的課題。
