美聯儲獨立性動搖 比特幣避險時刻

原文作者： Gino Matos

原文編譯： 深潮 TechFlow

導讀：

在全球宏觀經濟波動與地緣政治博弈加劇的背景下，歐洲中央銀行（ECB）首席經濟學家 Philip Lane 罕見發出預警：美聯儲與政治力量之間的「角力」可能危及美元的國際地位。

本文深入探討了這種政治壓力如何透過期限溢價傳導至全球金融市場，並解析在信用體系動搖之際，比特幣為何可能成為投資者最後的避風港。

作者整合美債收益率、通脹預期與穩定幣生態等多維數據，揭示比特幣未來可能面臨的兩種截然不同的宏觀範式。

正文如下：

歐洲中央銀行（European Central Bank，簡稱 ECB）首席經濟學家 Philip Lane 提出一項警示，起初被多數市場參與者視為僅關乎歐洲內部政策的議題：儘管歐央行目前仍可維持寬鬆路徑，但美聯儲（Federal Reserve）因政治干預所引發的「角力」，可能推升美國期限溢價（term premiums），進而觸發對美元全球角色的重新評估，最終導致全球金融市場動盪。

Lane 的論點極具關鍵性，因其明確指出影響比特幣最深的三大傳導管道：實際收益率（real yields）、美元流動性，以及支撐現行宏觀體系的制度信譽框架。

近期市場降溫的直接原因來自地緣政治風險緩解。隨著美國對伊朗採取軍事行動的擔憂消退，原油市場的風險溢價隨之收斂。截至發稿時，布倫特原油（Brent）跌至約 63.55 美元，西德克薩斯中質原油（WTI）跌至約 59.64 美元，較 1 月 14 日高點回落近 4.5%。

這暫時切斷了由地緣衝突引發的通脹預期上升，進而衝擊債券市場的連鎖反應。

然而，Lane 所關注的是另一類更根本的風險——非供應衝擊或成長數據變化，而是政治力量對美聯儲獨立性的干預，可能迫使市場基於治理因素而非基本面來重新定價美國資產。

國際貨幣基金組織（IMF）近期亦強調，美聯儲的獨立性至關重要，其削弱將對「信用評級產生負面影響」。此類制度性風險往往在登上頭條前，已率先反映於期限溢價與外匯風險溢價之中。

所謂期限溢價，是指長期債券收益率中超出未來短期利率預期的部分，用以補償投資人面對期限與不確定性的風險。

截至 1 月中旬，紐約聯儲（New York Fed）ACM 期限溢價約為 0.70%，聖路易斯聯儲（FRED）估算的 10 年期零息債券溢價則約為 0.59%。同期，10 年期國債名義收益率約為 4.15%，10 年期通脹保值債券（TIPS）實際收益率為 1.86%，5 年期盈虧平衡通脹預期（1 月 15 日）達 2.36%。

以近期標準而言，這些數據處於相對穩定區間。但 Lane 強調，一旦市場開始對美國資產計入「治理折價」（governance discount），此穩定狀態可能迅速瓦解。即使聯邦基金利率不變，信譽受損仍可能導致期限溢價飆升，進而拉高長端收益率。

圖注：10 年期美債期限溢價在 2025 年 12 月升至 0.772%，為 2020 年以來最高水平，當時收益率達 4.245%。

期限溢價即折現率：比特幣的宏觀坐標

比特幣與股票及其他對利率敏感的資產共享同一個「折現率宇宙」。

當期限溢價上升，長期收益率走高，金融條件收緊，流動性溢價受到壓縮。歐央行研究顯示，美元匯率常隨美聯儲政策收緊而升值，使美國利率成為全球資產定價的核心基準（pricing kernel）。

比特幣過去的漲勢動能，多來自流動性溢價擴張——當實際收益率偏低、折現率寬鬆且風險偏好高漲時，加密資產表現尤佳。

關鍵在於，期限溢價的衝擊無需美聯儲加息即可發生。這正是 Lane 發言對加密市場具有深遠意義的原因，即便其聽眾原為歐洲決策者。

1 月 16 日，美元指數（DXY）位於 99.29 左右，接近近期波動區間的低點。但 Lane 所提「對美元角色的重新評估」開啟了兩種迥異情境，而非單一走向。

在傳統「收益率差異」範式下，美國收益率上升將強化美元，收縮全球流動性，對包括比特幣在內的風險資產構成壓力。研究顯示，2020 年後加密資產與宏觀資產相關性增強，部分樣本中與美元指數呈負相關。

但在「信譽風險」範式下，結果將出現分化：若投資者因治理風險要求更高溢價，期限溢價可能在美元走弱或震盪時反而上升。 此時，比特幣的交易屬性更趨近於「排氣閥」或替代性貨幣資產，尤其當通脹預期伴隨信譽憂慮同步抬升。

此外，比特幣當前與股市、人工智慧（AI）敘事及美聯儲訊號的連結，比過往週期更加緊密。

根據 Farside Investors 數據，比特幣 ETF 於 1 月份重回淨流入，總額逾 16 億美元。Coin Metrics 指出，現貨期權未平倉合約集中於 1 月底到期、行權價 10 萬美元附近。

此類持仓結構意味著，宏觀衝擊可能透過槓桿與 Gamma 動態被放大，使 Lane 所提及的抽象「期限溢價」擔憂，轉化為實際市場波動的催化劑。

圖注：2026 年 1 月 30 日到期的比特幣期權未平倉合約顯示，10 萬美元行權價處的看漲合約逾 9,000 份，為集中度最高區間。

穩定幣使美元風險「加密原生化」

加密交易生態的很大一部分建立在以美元計價的穩定幣之上，而這些穩定幣通常由美國國債等安全資產支持。

國際清算銀行（BIS）研究指出，穩定幣與安全資產的定價動態密切相關。這表示期限溢價的衝擊不僅是宏觀氛圍，更會直接滲透至穩定幣的收益率、需求與鏈上流動性。

當期限溢價上升，持有久期的成本增加，可能影響穩定幣的準備金管理，並改變風險交易可用的流動性。比特幣雖非美債的直接替代品，但其所處生態系統中，美債定價正是「無風險利率」的基準。

目前市場預期美聯儲在 1 月會議維持利率不變的機率約為 95%，主要機構已將首次降息時點推遲至 2026 年。

此共識反映了對政策連續性的信心，有助於錨定期限溢價。但 Lane 的警告具有前瞻性：一旦此信心破裂，期限溢價可能在數週內跳升 25 至 75 個基點，無需聯邦基金利率任何變動。

舉例而言，若期限溢價上升 50 個基點，而預期短期利率不變，10 年期名義收益率可能從 4.15% 上移至 4.65%，實際收益率也將同步重估。

對比特幣而言，代表金融環境收緊，並將透過擠壓高久期（high-duration）股票的相同機制帶來下行壓力。

然而，若此溢價上升源自信譽衝擊，且伴隨美元走弱，則將呈現完全不同風險輪廓。

若全球投資者基於治理因素減持美國資產，即使期限溢價上升，美元仍可能貶值。此時比特幣波動將急劇放大，其走勢取決於主導市場的是「收益率差」還是「信譽風險」範式。

儘管學界對比特幣是否具備「抗通脹」屬性仍有爭議，但在多數風險情境下，主導變量仍是實際收益率與流動性，而非單純的盈虧平衡通脹預期。

Philip Lane 的論述迫使我們同時正視這兩種可能性。這也正是「美元重新定價」並非單向賭注，而是體制分叉口的關鍵所在。

觀察清單：追蹤美元信譽風險的關鍵指標

為掌握此發展脈絡，以下為明確的監測清單：

宏觀層面：

• 期限溢價（Term Premiums）
• 10 年期通脹保值債券（TIPS）實際收益率
• 5 年期盈虧平衡通脹預期
• 美元指數（DXY）水位及其波動率

加密層面：

• 比特幣現貨 ETF 資金流向
• 100,000 美元等關鍵行權價附近的期權持仓
• 重大宏觀事件前後的偏度（Skew）變化

這些指標將 Lane 的警告與比特幣價格行為直接連結，無需臆測美聯儲未來政策走向。

Lane 的訊息雖最初面向歐洲市場，但他所描述的傳導「管道」，正是決定比特幣宏觀環境的核心邏輯。原油風險溢價已消退，但其所點出的「治理風險」依然潛伏。

一旦市場開始為美聯儲的政治角力進行定價，此衝擊絕不僅限於美國本土，將透過美元（Dollar）與收益率曲線（Yield Curve）進行全球傳導。而比特幣對此類衝擊的反應，往往比多數傳統資產更為敏感且提前。